正当全球经济逐步复苏之际，各国央行去年为遏阻2019冠状病毒病疫情导致经济衰退，而采取超级宽松的货币政策和挹注庞大资金刺激经济方案后，如今正面临许多具有挑战性的任务。

在确保全球持续复苏的同时，央行官员必须调控通胀预期，并应对各种金融弱点逐步累积的风险。

我们认为仍需保持宽松的货币政策，但必须务实和审慎。货币刺激措施的回收，包括利率逐步正常化，必须因应时宜。利率正常化的未来路径，将需要明确和可预测的政策沟通，才能顺利进行。

一些发达国家和发展中国家持续面临高通胀，已引发物价上涨压力只是短暂现象，抑或将持续推高通胀的预期。

冠病疫情造成供应紧张、原材料成本扬升、商品价格上涨、货币疲软、经济活动在经济重启后复苏，以及供应链中断导致物价上涨压力。

这些因素的结合，将决定成本压力及其对消费者通胀的影响会否持续并保持高位，而不是暂时性的，因为某些因素比其他因素具有更长的持久力。

在此我们要告诫，这些因素可能会持续到足以影响通胀预期，并创造自我维持的通胀动态。

临时性冲击/因素，不一定会推高通胀，除非它们嵌入价格设定机制，导致通胀预期上升。

成本推动型通胀的回归，可能引发工资辗转上升，尽管在工资有所回升的情况下，需求拉动型通胀在此时并不明显。过去的经验告诉我们，通胀时期通常会同时看到名义工资加速增长。

如果通胀意外上行，且金融状况收紧，央行需要迅速采取货币应对措施。他们必须未雨绸缪，走在有关曲线的前方，并发出信号，准备好在未来实现利率正常化。

引发市场波动与紧张

对货币政策收紧的预期，将引发市场高度波动和紧张局势。

某些新兴市场的央行已在收紧货币政策，应对不断上升的通胀压力。

在越来越多的美联储决策者担心高通胀可能比预期更长的情况下，美联储宣布将在 11 月开始缩减量化宽松政策的规模 ，在本月和下个月的资产收购额分别缩减150亿美元（约624亿令吉）。

这项计划的缩减步伐将在明年中结束，但具体情况取决于经济前景。

平衡通胀是经济复苏的关键。通胀过高和通胀预期未能受控，可能对经济复苏有害。未被吸纳的成本压力、供不应求、各类物价被推高、家庭收入和实际购买力被侵蚀所导致的恶性通货膨胀，将导致经济疲软。

如果放任不管，通胀可能会飙升，这可能会导致经济迅速放缓，失业率上升。 通胀上升和失业率上升的结合，被称为“滞胀”。

在大马，整体通胀率今年4 月达到按年增长4.7%的高位，随后连续4个月放缓，于8 月份大幅走缓至 2.0%，接着再于 9 月份微升至 2.2%。

整体而言，第四季平均通胀率可能会回升至 2.8%。能源通胀是整体通胀上升的主因，部分原因可归咎于显著的低基数效应。

4因素通胀回升

迈入明年，企业成本压力和消费者通胀可能会回升，原因如下：

1. 经商成本

经商成本和国内物价压力日益受关注。 能源和食品价格、船运、物流和送货成本，以及原材料成本皆显著上涨，已对企业成本和利润造成压力，商家和企业可能通过涨价，把额外成本转嫁给消费者，尤其是如果需求持续强稳的情况下。

外在因素方面，全球粮食生产和消费品供应链的中断，可能需要时间来缓解。

2. 转嫁成本

随着国内经济重新开放和私人消费回暖，如果企业和制造商无法吸纳额外成本，这些累积的商业成本，将转嫁给消费者。

据观察，饮食业正提高菜单价格、家具与服装价格上涨、半导体芯片短缺导致消费电子产品价格持续坚挺，甚至全国的低价商店也宣布，从12 月 1 日起，将大马半岛的商品售价，从 2.10令吉调高至 2.20令吉，沙巴和砂拉越则上调至2.40 令吉。

3. 油价变动

另一个不确定因素是油价变动。如果政府决定调整燃油补贴，这可能会造成物价上涨的压力。单是今年，政府的燃油补贴开销估计高达80 亿令吉。

此外，最终逐渐减少或取消电费折扣和食油补贴，可能会对通胀和生活成本增添一些压力。

4. 工资问题

鉴于失业率仍居高不下且产能过剩，工资价格上涨的风险较低。尽管如此，一些领域的人力短缺，正推高外劳的工资。

令吉短期料疲软

在经济增长面临下行风险的情况下，为确保明年的经济稳健复苏，我们预计国家银行的货币政策指南，将着重增长为先，重申其致力于使大马经济从冠病疫情从伤疤效应中复苏。

国行将维持利率

国行的货币政策委员会在考量供应链中断带来的物价扬升压力后，可能将选择在明年大部分时间里，将隔夜政策利率（OPR）维持在 1.75%。

由于未来几个季度，美国政府债券收益率料会比其他经济体的债务收益率上升更多，这将推动美元兑大部分新兴市场货币的汇率走高，因此我们必须做好令吉兑美元汇率短期内料将疲软的心理准备。

大部分新兴市场的央行，预计将逐步收紧货币政策。