名家专栏

通胀将祸及股债市/Project Syndicate

美国和世界各地不断上升的通货膨胀正迫使投资者评估其对“风险”资产(一般是股票)和“安全”资产(如美国国债)可能造成的影响。

传统的投资建议是按照60/40规则分配财富:一个人的投资组合中应有60%是回报率较高但波动较大的股票,而另外40%则是回报率较低却波动较小的债券。

这样配置的理由,是股票和债券价格通常呈负相关关系(一个上升时另一个下降),所以这种组合可以平衡投资组合的风险和收益。

在投资者较为乐观的“冒险期”,股票价格和债券收益率将上升而债券价格将下降,导致债券交易所占的市场份额缩小,而在投资者心态悲观的风险厌恶期则反之。

同样,当经济繁荣时股票价格和债券收益率往往会上升,而债券价格则会下降,这在衰退时就正好相反。

但股票和债券价格之间的负相关关系是以低通胀为前提的。当通胀率上升时债券的回报就会变成负数,因为在更高通胀预期引导下的收益率上升会压低其市场价格。

考虑到长期债券收益率每增加100个基点都会导致其市场价格下跌10%,这堪称一项重大损失。而在更高的通胀和通胀预期下,债券收益率已经上升且2021年长期债券的整体回报率变成了-5%。

在过去三十年间,债券只出现过几次年整体回报为负的状况。通胀率从两位数水平降到极低的一位数催生了一个漫长的债券牛市;收益率下降,债券的回报率随着其价格的上升而变成较高的正值。

股票可能进入熊市

因此,过去30年与滞胀的1970年代形成了鲜明对比,当时债券收益率与更高的通胀率同步飙升,导致很少人愿意去买债券了。

但通胀对股票也是不利的,因为它激发了更高的利率,无论是名义利率还是实际利率。因此随着通胀率的上升股票和债券价格之间的相关性由负转正。

更高的通胀率导致股票和债券都受到损害,正如1970年代所发生的那样。

1982年时标准普尔500指数的本益比为8,而目前则在30以上。

而最近的例子也表明,当通胀率或预期通胀率上升将引发货币政策紧缩并因此推动债券收益率上涨时,股票就会受到伤害。

即使是大多数被大肆宣扬的科技股和成长股也不能免遭长期利率上升影响,因为这些“耐久型”资产的股息分红取决于更远的未来,致使它们对更高的贴现因子(长期债券收益率)更加敏感。

当十年期国债收益率在2021年9月仅上升22个基点时,各类股票却应声下跌了5至7%(科技股扎堆的那斯达克指数的跌幅要比标普500指数更大)。这种模式也延续到了2022年。债券收益率稍微增加30个基点就引发了那斯达克指数的修正(即总市值下降至少10%)以及标普500指数的几近修正。

如果通胀率一直保持在远高于美联储2%目标利率的水平,即使它从目前的高位适度下降,长期债券收益率也会继续走高,股票价格可能最终进入熊市(下跌20%或更多)。

更重要的是,如果通胀率继续高于过去几十年(“大缓和”时期)的水平,那些按60/40配置的投资组合就将遭受巨大损失。因此投资者的任务就是找出另一种方法来对冲自身投资组合中那40%的债券。

三对冲投资选项

在此至少有三个选项来对冲60/40投资组合中的固定收入部分:第一种是投资于通胀指数债券或短期政府债券,这些债券的收益率会随着通胀率上升而迅速重新定价。

第二个选项是投资于黄金和其他贵金属,当通胀率较高时这些金属的价格往往会上升(黄金也是一个很好的对冲工具,可以抵御可能在未来几年间冲击世界各地的各类政治和地缘政治风险)。

最后人们也可以投资于供应相对有限的实物资产,如土地、房地产和基础设施。

短期债券、黄金和房地产的最佳组合方式将随着时间推移和宏观、政策和市场条件的复杂状况改变。

虽然一些分析家认为石油和能源,连同其他一些大宗商品,也可以成为对冲通胀的良好工具,但这个问题其实很复杂。

在1970年代时,是油价上涨导致了通胀而不是反过来。而在当前摆脱石油和化石燃料的压力之下,对这些行业的需求可能很快就会达到顶峰并开始下降。

虽然人们对何谓正确投资组合众说纷纭,但有一点是确凿无疑的:主权财富基金、养老基金、捐赠基金、基金会、家族办公室和遵循60/40规则的个人,都应开始考虑多样化自身资产以对冲通胀上升。

Project Syndicate版权所有

www.project-syndicate.org

 

ADVERTISEMENT

 
 

 

反应

 

名家专栏

不懂交易结构性凭单,遗憾终“升”/麦传球

首先我要强调,本文是更加适合交易马来西亚蓝筹股的读者。由于他们正在交易股票,因此一旦他们在很久后才了解结构性认股凭单的好处,发觉从来没有交易结构性认股凭单可能会成为他们一生的遗憾。

如果要以固定的资金量最大化盈利潜力,产品的选择尤其是杠杆产品是非常重要的。然而,大多数人由于错误信息或缺乏知识而只交易股票等普通产品。

在这些选择中,持有母股与交易结构性认股凭单之间的决策,因其杠杆优势而显得尤为重要。本文分析如何使用较少的资本来实现与母股相当的利润。 

以兴业银行(RHBBANK)的股票为例:

* 前一天收盘价:6.36令吉
* 今天的收盘价:6.41令吉
* 价格变化:5仙
* 利润百分比:0.79%

基于上面的例子,如果投资者有6万3600令吉,他们可以购买1万股兴业银行的股票。利润为500令吉(每股5仙的利润 x 1万股)。
 
兴业银行的结构性认股凭单C58的例子:

* 有效杠杆:11
* 前一天收盘价:6仙
* 今天的收盘价:6.5仙
* 价格变化:0.5仙
* 利润百分比:8.33%

要实现与母股相似的风险和回报,投资者只需投资5782令吉:

* 计算:6万3600令吉(初始投资)/ 11(有效杠杆)= 5782令吉
* 单位数:5782令吉(投资金额)/ 0.06令吉(凭单价格)= 9万6367单位
* 利润:9万6367单位 x 0.5仙(价格变化)= 481令吉

500令吉和481令吉的接近性展示了结构性认股凭单的有效性。从这个例子来看,持有母股的利润(500令吉)略高于结构性认股凭单的利润(481令吉)。然而,这种差异通常可归因于舍入误差和价格变化。

总而言之,使用5782令吉交易结构性认股凭单与使用6万3650令吉购买母股可以获得相似的利润金额。

在这个例子中,结构性认股凭单不仅可以获得与同期持有母股一样多的利润,还可以限制最大损失金额为 5782令吉(但不太可能损失全5782令吉金额,除非你持有结构性认股凭单直至到期,因为是还有剩余时间价值的)。相比之下,如果我们持有母股,则无法保证母股的最大损失金额低于5782令吉的。

结构性认股凭单的优势

1. 较低的资本要求

结构性认股凭单的一大特点是可以用较少的资本提供对基础资产的曝光。这一特性使投资者能够以更少的资金参与市场。

2. 减少交易成本

投资母股时,投资者会面临各种交易成本,如经纪费和印花税,而这些费用在大额投资中会累积得很高。相比之下,交易结构性认股凭单的交易成本较低,这为频繁交易或希望分散投资的投资者提供了成本效益。

3. 有限的风险暴露

许多人认为结构性认股凭单风险更高,但实际情况是,购买结构性认股凭单的最大损失仅限于支付的总价。例如,与上面的例子一样,最大损失是支付5782令吉的结构性认股凭单总价,而投资母股则可能面临超过结构性认股凭单总价的重大损失。

4. 放大收益的杠杆

结构性认股凭单提供杠杆,意味着基础股价的波动在凭单中会被放大。例如,若杠杆有效性为11,意味着基础股票每变动1%,凭单价格可能变化11%。这使投资者在较小的价格变化中获得更大的收益。

结构性凭单的常见误解

* 对杠杆的误解

许多投资者误解杠杆,认为它会增加风险。实际上,合理使用杠杆可以使投资者用更少的资金获得相同的敞口,降低风险。

* 对完全亏损的恐惧

投资者担心结构性认股凭单到期后可能会完全亏损,但这种亏损是可预见的,且风险是有限的。相较之下,持有母股的损失可能会超过结构性认股凭单总价,特别是在市场波动时。

战略性选择

总之,交易结构性认股凭单是持有母股的战略性替代选择,特别适合希望优化资本效率和有效管理风险的投资者。投资者应克服对结构性认股凭单的常见误解,视其为投资组合中的重要工具。通过合理使用结构性认股凭单,投资者可以实现与母股相当的利润,同时保持对资本和风险暴露的更大控制。

正如沃伦·巴菲特所说:“风险来自于不知道自己在做什么。”深入了解结构性认股凭单的机制及其风险特征,可以使投资者做出更明智的决策,符合他们的财务目标和风险承受能力。在不断变化的投资环境中,结构性认股凭单为精明的投资者提供了增强投资组合的机会。

希望读完本文后,你能更好地理解结构性认股凭单。

反应
 
 

相关新闻

南洋地产