印度股市在2021年表现相对优秀，代表该国市场的印度SENSEX指数在去年累计上涨了22%，是奕丰（iFast）研究范围内表现最好的新兴市场之一。

不过，即使在宏观经济因素和企业基本面的强劲支持下，目前该国市场估值依然昂贵。因此，我们将在此文评估印度股市的潜在风险、推动因素及上升潜力。

经济复苏稳健

在接种率上升和经济逐步重新开放下，印度的经济复苏在过去几个季度中保持稳的步伐。制造业和服务业采购经理人指数（PMI）数据已从疫情初期的低点反弹，过去6个月一直处于扩张区间。

尽管最近因Omicron毒株而出现病例激增，12月PMI数据有所放缓，但该数据仍处于扩张区间，表明经济仍具韧性。

此外，自10月以来，农村和城市地区的流动性均有显著改善，2021年末季的流动性数据（农村和城市）高于疫情爆发之前的水平。流动性的强劲反弹意味着2021年末季消费强劲，投资极大可能出现反弹，表明经济增长将有所提升。

展望未来，我们认为印度经济已经企稳，前两个季度的宏观经济数据表明，经济增长正逐渐回到长期趋势。

政府官员预计，2022年的生产总值（GDP）按年增长9.2%，高于2021年的萎缩7.3%。

尽管2022年上半年短期增长风险仍有所升高，但我们认为，从2022年下半年开始，在支持性政策、高接种率和经济活动恢复的支持下，复苏势头将变得强劲。

企业盈利保持强劲

在周期性行业反弹的推动下，印度股市的2022年的盈利预计将持续复苏，并将在2022年和2023年（截至12月31日）分别反弹33%和19%。

市场普遍预期，印度股市的表现将继续由2021年的主要盈利驱动板块，如金融业、资讯科技行业和能源业（合计贡献89%标指盈利）所支撑。

随着经济基本面改善、通胀持续升温及印度卢比面临贬值压力，促使印度央行或提前采取加息措施，市场预料印度将以一年增加100个基点的速度进行加息。相信银行股将会受惠强劲经济复苏和加息周期。

同时，尽管受疫情影响，今年上半年信贷增长或会放缓，但我们预计信贷增长将在今年下半年逐步回升，届时贷款利润率会随着贷款的强劲需求而增加，有望推高银行利息收入，更有利金融行业占比超过40%的印度SENSEX指数（单单HDFC银行已占该指数10%）进一步上升。市场预期金融业2022年和2023年的盈利增长强劲，涨幅分别为28%和36%。

印度SENSEX指数中的科技行业主要集中在资讯科技服务领域——其中Infosys和Tata Consultancy更可谓行业中的佼佼者。

作为一个顺周期的行业，资讯科技服务领域既受惠于经济重启，也受惠于数码经济的长期大趋势，将继续推动该行业的收入增长反弹。

此外，疫情的出现提升了企业对科技的采用率，我们预计资讯科技行业的资本开销将进入长期上升趋势，为中期增长奠定强劲的基础。

市场普遍预期资讯科技行业2022年和2023年的盈利增长维持强劲，涨幅分别为 13%和15%。

能源业有看头

印度SENSEX指数中只有一家能源板块公司——信实工业（Reliance Industries）。信实工业的主要业务是石油行业，一半以上的收入和盈利来自油气行业和石油化工。

经济持续复苏下，我们相信市场对能源的需求依然强劲。

油价虽已在2021年飙升并触及近期高位，但我们预料2022年仍会持续高企。

另外，信实工业在近期的财务报告中强调原材料价格（石脑油和乙烷）走高，令燃料赚幅继续飙升至近期高位，我们相信经济重启将会再次支撑石化产品的需求和赚幅。市场预期能源行业2022年和2023年的盈利增长维持强劲，涨幅分别为23%和28%。

先保持观望

尽管有宏观经济因素和强劲企业基本面的支持，但我们认为大部分利好因素已反映在股价上，目前估值依然昂贵（本益比比历史平均水平高出1个标准差以上），令印度股市的潜在上升空间受限制。

基于合理本益比19倍计，直至2023年底前，印度SENSEX指数的目标价为5万2237点，潜在升幅为6%（截至2022年1月26日）。

由此可见，印度股市吸引力较低，投资者应保持观望态度，等待更便宜的估值出现。