2004年时所有人都开始谈论全球失衡问题。

由于美国的经常账户赤字相对GDP的比率达到了让人吃惊的5.3%，人们担心美国净外债相对GDP的比率，会攀升到外国投资者会对美元计价资产收取更高风险溢价的程度。

“骤停”、美元崩溃和国际支付危机的幽灵，似乎正萦绕着全球经济。

然而这一切都没有发生，相反美国的经常账户赤字还缩小了，在2009-2021年间平均为2.7%。更令人印象深刻的是，尽管美国背负巨额净债务，但其投资收入仍然为正，这意味着对美国政府来说偿债从来不是一个问题。

升息提高借贷成本

不过，这并不是说美国的外部可持续性已成为一个预料之中的定论。

美国的经常账户赤字自2020年以来大幅增长，在去年达到了GDP的3.6%，也是自2008年以来的最高水平。与此同时其净外债达到了惊人的18兆美元（约79.2兆令吉），相当于GDP的78%。

而快速上升的通胀，则促使美联储着手调高利率并减持国债——这都是些可能阻碍经济增长并提升政府借贷成本的举措。

如果美国的净外债负担膨胀得过大，其债务的滚动偿付就会变得越发困难。

外国投资者可能会怀疑美国将选择用通胀来稀释其债务，并开始要求提高美元计价金融资产的利率——甚至完全停止购买。

换句话说，如果美国不能将其外债状况稳定在一个合理水平，外部可持续性的问题就会卷土重来。

那么美国和全球经济究竟面临着多大的危险？要回答这个问题，我们就得考虑外部可持续性所依赖的四个变量：私人储蓄和私人投资之间的差额，预算赤字规模，投资-收入水平以及GDP增速。

储蓄投资差距缩小

从1950年代开始，美国的私人储蓄和投资都处于相对平衡状态。这种情况在2008年次贷危机后发生了改变，从2009到2020年，私人行为者的储蓄都超过了投资——平均每年相差约1兆美元（约4.4兆令吉）。

这种“储蓄过剩”主要是由快速恶化的收入及财富不平等状况造成的。当美联储的危机后大规模量化宽松计划推动了资产价格的上涨，富人——那些拥有股票和房产的人——将因此产生的回报装进了自己的口袋，而该群体的储蓄倾向要比低收入家庭高得多。

这种储蓄过剩状况可能会最终下降。在2022年第一季度美国的私人储蓄总额，和私人国内投资总额分别比2020年同期增长了7.2%和25%，意味着储蓄和投资之间的差距已经缩小了。

未来十年赤字约5%

在相对较短的时期内储蓄可能会继续下降，最终达到依然超过投资但差额不到GDP 2%的水平。

相比之下美国的预算赤字将持续增长。根据美国国会预算办公室的数据，在过去50年间赤字相对GDP的比率平均每年为3.5%，但在2009-2019年间为5.7%。

虽然今年应为3.9%，但根据国会预算办公室的说法，该数字有望在2032年达到6.1%。

投资收入料下降

因此，可以相当笃定地假设美国未来十年的年均预算赤字，将处于相当于GDP 5%的水平。

而在投资收入方面美国的走向可能不太有利。尽管该国目前为止依然是全球最大的债务国，但截至今日其投资收入一直是正数。

这反映了几个因素，特别是对外直接投资所收获的高回报（在国际投资头寸的资产侧）和买入美国国债和债券的大量低成本外国投资（负债侧）。

根据其过往记录，我们可以认为美国的投资收入大概相当于GDP的1%。但最近几个月美国极大地损害了其自身金融信誉，这可能会导致美国的投资收入下降。

最后是经济增长——这是美国可能在不久的将来陷入困境的另一个领域。

我们可以假设美国未来十年的年增长率平均为2%左右。再结合前文列出的其他假设，这意味着美国的外债负担很可能在未来几年达到GDP的100%。

地缘政治可能会加剧未来的挑战。美国过往之所以能避免国际收支和美元危机，主要是因为亚洲各国央行和石油出口国，都在孜孜不倦地买入美国政府债券和国库券。

外资购债意愿下降

但在地缘政治紧张局势加剧的情况下这些买家可能决定——或被迫——重新考虑自身采购操作。

美联储正是在这种背景下推行相当激进的加息和量化紧缩政策的。

但是支撑贸易赤字的外国资本需求增大，加上外国投资者购买美国政府债券和国债意愿下降，可能会使美国陷入困境。

它只能在控制通胀和维持外部可持续性之间二选一，除非某一天美国GDP增长出现大幅放缓。

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