名家专栏

衰退叙事过度悲观?/Project Syndicate

近几个月来,关于停滞、通货膨胀和滞胀的讨论很多,值得质疑普遍的悲观情绪是否合理。

虽然我也有同样的忧虑(早就警告这可能是“市场糟糕的一年”),但我开始反思我以前的观点,原因有四个。

首先,我对衰退叙述传播之广感到震惊。几乎每个人似乎都相信发达国家正在走向或已经陷入衰退。

我曾多次与商业顾问访谈,他们都想知道“如何为经济衰退做准备”。

正如我对其中一个人所说的那样,据我了解从未有过哪次衰退像现在那样被如此信心满满地预测出现。

毕竟,“衰退”这个词之所以如此可怕,主要原因便是衰退通常是出乎意料的。经济预测者往往在它们已经到来之后才看到它们。

经济预测更准了?

2007-2008 年便是如此(不得不说,那次情况相当独特),冠病疫情之后的 2020 年亦然。

然而现在,甚至一些中央银行(即英格兰银行)也公开预测今年晚些时候将出现衰退。

是经济预测突然变得更出色了,还是发生了其他事情?

诚然,连续两个季度的 GDP 负增长,通常被视为经济陷入衰退的迹象,而美国 GDP 在今年前两个季度也确实有所下降。

但当然,我们应该考虑明显收缩的具体原因。其中一些,比如库存的大幅下降,指向一个与其他指标矛盾的整体经济情况。

例如,美国劳工统计局 7 月份的就业报告明显强于预期。鉴于这些数据,如果美国国家经济研究局(官方裁判)宣布美国没有陷入衰退,我不会感到惊讶。

我对主流说法持怀疑态度的第二个原因是,并非所有中长期指标都指向通胀持续走高。备受关注的密歇根大学五年通胀预期指数,曾短暂升至3%以上,但此后又回落至2.9%,表明普通消费者认为今年通胀大幅飙升是暂时的。

央行随时转态

是的,如果你是联邦储备委员会成员,现在对这一发现过于自信还为时过早。

但如果未来几个月消费者情绪确实继续缓和,我怀疑美联储将变得不那么鹰派。

第三,虽然许多大宗商品价格与一年前的这个时候相比仍显着上涨,但最近几周也有所回落。

预计通胀回落

如果它们保持相对稳定,许多国家的总体通胀将开始下降——也许是显着下降。

有趣的是,英国央行对经济衰退甚至更高通胀的预测得到了大量关注,但很少有人注意到央行最终预计通胀将从预期的 2023 年大部的高峰值大幅回落。

最后,在当今大多数投资银行研究报告中,有一个强有力的假设,即中央银行将大力对抗任何金融市场的反弹,因为在当前低失业率、工资上涨压力和担忧通胀的环境下,它们无法再放宽金融条件。

然而,虽说人们从央行官员那里听到的信息就是如此,但我倾向于依赖这句格言:“如果说有什么事是肯定的话,那就是央行官员会随时改变他们对经济环境的看法。 ”

没有人是千里眼

没有人是千里眼。回想一下,在整个 2020 年和 2021 年大部分时间里,央行官员的共识是通胀是短暂的。

尽管他们后来改变了态度,事实仍有可能证明他们并不完全错误。

同样,现在过于乐观还为时过早。我不想给人一种印象,即对衰退的担忧是没有根据的。

如果近期通胀信号(如商品、房屋和二手车价格)的下降趋势和长期通胀预期逆转,我也会改变看法。

但是,以我浸淫金融市场40年的经验,当对某事有如此强烈的共识时,我总是很感兴趣——尤其是当一些实际证据与共识背道而驰时。

无论如何,我显然希望事实是悲观过度了。发达经济体正面临重大挑战,尤其是持续低迷的生产率增长,这已经对社会和经济生活的其他方面造成了负面影响。

事实表明我们悲观过度倒是可以领我们稍稍喘一口气。

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财经新闻

【股势先机】加息是抑制通胀良药?/何子扬

中央银行在金融体系扮演重要的角色,当中包括发行证券、建立对银行的监管制度、保持货币稳定、充当最后贷款人等等,同时通过货币政策的手段,对宏观经济进行调控,确保经济能稳定运行并减少波动。

然而,从过去的历史观察,无论是网络泡沫还是次贷危机,有多少次不是因为央行对宏观经济的错误认知,和货币政策的失误所造成。如今,在美联储大幅调高利率之后,美国通胀仍然居高不下。

目前,市场对美联储未来的利率政策出现两极化的发展。美联储大部分官员认为,在通胀还没达到目标之前,降息是不合适的。美联储理事鲍曼表示,今年没有理由降息。而美联储的鹰王——卡什卡利也认为,如果通胀不受控,加息是必要的。

但华尔街又有不同的声音。道富环球表示,如果美联储推迟降息,美国经济必然会陷入低迷。该行也指出,尽管目前美国在某种程度上保持平稳,但不降息可能会在未来造成经济问题。

确实,美国经济早已出现利率上升所带来的融资压力,企业和消费者借贷成本的上升,抑制市场的总体需求,这点在星巴克和迪斯尼等消费巨头在公布财报后的大跌显而易见,只是股市的财富效应让市场暂时忽略实体经济所面对的惨淡。

成本推动型通胀

另外,本月由供应商管理协会公布的美国制造业和服务业都意外陷入萎缩的区间,而密西根大学消费者信心意外大幅不及市场的预期,创过去两年半以来最大的跌幅。这些领先指标都在指向,美国经济的成长引擎正在快速熄火。

根据传统经济学的观点,物价上涨主要是市场总和需求超过总和供给。央行通过调高利率让经济活动降温,去稳定物价。但如果换个角度思考,美国现在的高物价环境很可能就是高利率所造成。

这是因为加息会抬升资金的成本,无论是企业贷款,或者是民间房贷的月供都会增加。商家为了转嫁成本提高物价,到最后还是由消费者承担,这就是在经济学当中的成本推动型通胀。

这也表示,美联储现在急需要的,是降低利率而非加息,因为美国的实体经济,已经无法承担高利率所带来的物价膨胀。

但是,美联储是不会在通胀未达标之前采取降息的政策,两者之间产生矛盾。这也是我认为美联储再次出现政策性失误的可能性极大。

美硬着陆风险增大

回到大马,国行在上周宣布保持隔夜政策利率 (OPR) 不变,符合市场的预期。但花旗集团表示,如果RON95汽油在7月涨价,国行在下半年加息的风险就会增加。我国政府通过取消补贴减轻国家负担的政策,势必会造成物价上涨。

但是,大马的制造业PMI自2022年8月以来都处于萎缩的区间,所面对的经济环境和美国不相伯仲,商家的经营环境日益艰难。如果国行因为政府取消补贴导致物价上涨而选择加息,大马的经济是否会再次受到打击?

如果物价是成本推动而非需求拉动,加息只会让物价上涨的速度更快。观察全球各大央行的货币政策,目前巴西、瑞典等央行已经开启降息的道路,而欧洲央行预计在6月开始降息。

随着经济硬着陆的风险增大,留给美联储降息的时间已经不多。美国赶上全球央行降息的步伐,也只是时间的问题。

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