人民币的价值曾在围绕全球失衡的辩论中占据着重要地位。

当年外界认为人民币被低估并敦促其升值，而中国人民银行却仍坚定维持其事实上的与美元挂钩。但近年以来，中国对其货币可能过度强势的担忧已被对急剧贬值的忧虑所取代。

尽管中国一直保持着经常账户盈余，但自2015年以来的资本外流使汇率频繁面临着下行压力。

根据资本外流的驱动因素，压力的来源可以分为三大类：国内经济状况的恶化、非经济因素和套利。

当2015年股市暴跌并引发数月的市场动荡，同时国内生产总值（GDP）增长失去动力时，中国人民银行推出了设定人民币对美元汇率中间价的新规则，以使人民币汇率更加灵活。

虽然此举本身是正确的，但却引发了人民币贬值预期的突然上升。自此资本开始流出中国——并持续到2016年底。为了支撑人民币，中国人民银行在此期间烧掉了约1兆美元外汇储备。

中美关系紧张

2018年，非经济因素，具体而言就是对美紧张关系加剧，成为资本外流的主要驱动力。2018年3月至2022年5月的人民币汇率大幅波动，反映了中美紧张关系的强度变化。在这一时期的大部分时间里，人民币汇率都徘徊在1美元兑7元人民币这一心理门槛之下。

近期人民币贬值压力的累积始于2022年5月，当时人民币对美元以前所未有的速度贬值，在9月再次突破7元人民币的门槛。

而这一次的主要因素是套利活动，投资者试图利用中美之间不断扩大的利差赚钱。传闻表明资本外逃可能也发挥了重要作用。

过往每当人民币兑美元汇率接近7元人民币的门槛时，一些经济学家就会警告说，一旦放任门槛突破就会出现崩溃式贬值。

尽管有这样的担忧，但这一次中国人民银行一直坚定地拒绝持续干预，当然崩溃也并未到来。

中国人民银行对近期人民币贬值的反应——“良性忽视”政策，特别值得称赞。政策制定者确实降低了银行的外汇储备要求比率，还以各种微妙的方式劝说商业银行支持人民币，同时并未以任何重大方式干预外汇市场。

外部压力减弱

有些人可能会引用中国人民银行在2022年上半年，出售约1000亿美元美国国债的报道来予以反驳。

但如果报道属实的话，这算不上是一种货币市场干预手段；而是中国人民银行实现中国外汇储备多样化的长期计划的一部分，或者如一些中国经济学家认为的那样，在某种程度上是美国政府债券价值重估效应的结果。

无论如何人民币的外部压力都在减弱。这部分源自于美国方面的事态发展：通胀率已经连续四个月下降，同时或许更重要的是中央银行家们似乎已经意识到激进的货币紧缩政策，连续四次在政策制定会议上决定加息75个基点，是站不住脚的。

由于当前的通胀是需求侧和供给侧冲击的结果，仅靠加息是无法遏制的。他们的所作所为只会压制增长，导致本来就有衰退风险的——美国经济遭受滞胀之苦。

有鉴于此，美联储现在似乎正在软化其通胀鹰派立场。事实上美联储在2022年的最后一次政策制定会议上只提高了50个基点的利率。随着市场对美国加息的预期减弱，人民币的下行压力也在减少。

让市场来照管

但人民币的价值不是由美国央行行长决定的。该货币蕴含着一种源自市场对中国经济的信心的根本性力量。这一次人民币贬值并未引发中国金融市场的恐慌，这反映了中国投资者和市场本身的成熟。

如果中国经济增长能在2023年实现强劲反弹，那资本净流出就将减少甚至逆转，为人民币提供进一步支持。

中国政府放弃冠病清零政策的决定使得这种情境更有可能发生，这主要是因为该政策构成了有效实施扩张性财政和货币政策的最有力制约因素。而可能产生的结果就是增长率将高于之前的市场预测。

但虽然家庭消费会在可预见的未来出现反弹，但供应链的修复时间可能比预期要长。因此通胀可能会在2023年的某个时候上升。同时中国人民银行可能需要降低利率以提振经济。

如果无法在反通胀和促进增长的政策之间取得适当的平衡（以及避免在实施扩张性财政和货币政策方面产生任何失误），那就会对人民币汇率产生负面影响。

无论发生什么，中国人民银行最好坚持良性忽视，让汇率作为自动稳定器，同时将资本控制作为最后的手段。

换句话说中国政府应该专注于经济增长，让市场来照管人民币。

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