名家专栏

美元走弱救济新兴市场/Project Syndicate

投资者通常会以美联储为中心的视角来看待美元汇率。

尽管美联储去年的积极加息周期显然对美元有利,但该货币25%的超常升值应主要归功于通胀和地缘政治冲击。

因此,随着各界对通胀和不可遏制军事冲突的忧虑减弱,美元也开始走弱,为新兴市场经济体提供了急需的金融救济,同时减少了其他央行的政策收紧压力。

在2022年大部分时间里投资者,都在既削弱经济增长又推高通货膨胀的罕见合并冲击下四处避险。基于货币政策比常规情况更不稳定以及发达经济体之间的高度关联性(反映在几乎所有地方的大幅加息),固定收益、外汇和股票市场波动性上升,而作为世界主要储备货币的美元则作为安全避风港占了上风。

此外,虽然美联储在设定加息时间和幅度方面发挥了主导作用,但一系列独立冲击损害了亚洲和欧洲的增长。得益于自身能源独立性以及与这些冲击之间的地理距离,美国经济比大多数国家更不容易受到影响。

而欧洲则面临着失去其主要能源供应方的生存威胁。在各项情绪调查中信心指标的下降远远超过经济指标——这体现了欧洲资产的额外风险溢价。许多人担心俄罗斯能源供应被完全切断的尾部风险或是——更糟糕的——核事件。

俄乌战争也引发了一场能源贸易条件冲击,引发了需求的再平衡,因为亚洲和欧洲的碳氢化合物进口国正在寻找新的供应商,包括美国。

一些关键国家的政策也支撑了美元。直到2022年12月中国都在执行新冠清零政策,这在其境内和整个地区都造成了独立的负面需求冲击。

而英国去年9至100月的预算溃败为美元需求高峰做出了属于自己的特殊贡献,导致丽兹·特拉斯成为英国历史上任期最短的首相并短期拖低了欧元。

那么我们下一步应对美元作何期待?过去30多年的证据表明当通胀本身并非不确定性的主要来源时美元往往不会达到顶点,直到美国经济陷入衰退且美联储对经济衰退的应对在金融系统中的风险资产部分起作用后才会过峰下行。

相比之下,当美联储在1970至80年代初加息时美元峰值出现得更早。当时高通胀是增长的主要风险,也是政策和市场不确定性的主要来源。当通胀开始下降时政策和增长的不确定性都得到了缓解。

回归更高风险资产

市场最终恢复了信心,相信美联储有能力在不牺牲其低位稳定通胀承诺的情况下放宽政策以应对衰退风险。

随着通胀减退,增长预期将趋于改善,不确定性会下降,而美元也应如此。过往受益于快速累积加息而上涨的美元如今可能会在美国引领世界通胀回落时受到影响,因为美联储的行为往往会制约其他地方的利率变动步伐。

随着美联储接近暂缓——甚至可能结束——政策紧缩,所有其他央行都将准备放缓,最终也会暂停。这将吸引投资者撤出美元避风港以回归更高风险资产。

美元可能会提供相对较高的绝对利息收益率,但随着投资者在2022年实现一些增长后停止买入,这种收益状况将在2023年有所缩减。

就相对增长势头而言,美国并未像其他国家那样急剧放缓,主要是因为它与上述冲击的距离较远。但除非出现一些新的外生性冲击或乌克兰战争影响大量外溢,这种动力应该会在2023年发挥反向作用。

中国经济增长的下调和随后的汇率表现不佳明显拖累了更广泛的外汇市场。新冠清零政策的终结——至少在退出策略成功实现的情况下——可能是美元下行压力的一个重要来源。再加上中国经济增长预期的反弹,亚洲和欧洲的货币将成为以增长放缓和持续通胀为特征的美国经济的合理受益者。

当然爆发新意外冲击的风险依然存在。但除非这类风险真正出现,否则随着围绕通胀和货币政策波动的不确定性下降,美元贬值应会持续。对世界其他地区来说美元贬值堪称成本最低的经济刺激形式。这对全球增长来说是个好消息——只要它能持续下去。

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币值高低经济应声/胡逸山博士

上篇谈到无论大家对特朗普的一些政治主张喜恶与否,然而他的一些经济理念对于本地也还是有值得参考之处的。而近日特朗普笃定再次入主白宫,大家关心的其中一个焦点,可能还是在特朗普任期内,马币相对于美元的币值孰高孰低?

的确,当特朗普再次当选的消息一出,美元的币值应声飙升。这在很大程度上是体现了主要是美国各界,但也包括世界各大商界,对于他的当选的欣喜心态。因为特朗普到底是有着深厚的从商经验,所以当然被认为会采取更为亲商的经济政策,就有如他首任时的减税般,令人振奋不已。

这和在经济管理方面无甚经验的民主党对手贺锦丽形成强烈的对比。贺锦丽在竞选期间被问起如何应对经济挑战时索性顾左右而言他,不肯正面回答。这和特朗普即便是充满争议性但主动誓言推出的一些经济政策一比,高下立见。

所以涉商的各界当然看好特朗普的当选,而这也就反映在美元币值短暂的高涨上了。

但持续高昂的美元,是否真个是特朗普所希望看到的现象呢?答案应该更为是否定的。众所周知,特朗普崇尚“让美国再次富强起来”。而在他眼中的富强,主要是体现在美国本土制造业的复兴,能够再次制造许多不仅供美国本身自给自足地消费,而是也要大量出口的产品。

让美国商品便宜起来

但要更吸引世上其他地区购买美国出口的产品,则美元的币值必须偏低,如此海外各界才会认为美国产品便宜、“值得”。如果美元币值高企不下,则海外各界会认为美国产品昂贵、“不值得”,那倒不如去购买其他地方更为廉宜、可负担得起的产品好了。商人出身的特朗普,当然可以理解到这一点。

然而,再次当上总统的特朗普,又会如何来尝试维持美元币值的低位呢?主要应该会从两方面着手。其一,也是他相对能操控的,可以是训令美国财政部更大程度地“印钱”,让更多的美元在美国本土以至海外的市场上流通,而美元数量一多,其币值或多或少都会下滑。至于由此可能引起的通货膨胀,看来并不太过在特朗普的经济雷达覆盖范围内。

当然,美国的所谓印钱,不是粗糙的好像电影里的开印钞机来印,而是更为细腻地通过如在公开市场上买回美国国债等的间接方式来“放水”。

其二,特朗普应该也会老实不客气地对理论上独立运作的美国联邦储备局(相等于其中央银行)施压,要后者继续降息。而息口越低,则流通于市面上的美元也越来越多,美元的币值也就有了下降的压力。当然,特朗普的政治强势是否镇得住联储局,让后者屈服于他的低息要求,也还是个未知数。

无论如何,由此看来,马币未来一段日子里相对于美元的币值应该不会太低。这一来就对本地经济有一定的影响了。一方面在预期特朗普治下的美国无论对友对敌都会征收高关税的大环境下,本地对美国的出口应该会受到不小的打击。而另一方面,马币如果有着偏高的币值,那也会不利于本地的出口。

如此可能的双重打击,不知向来出口导向的本地经济,能经受得起吗?

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