尽管我们仍看空中国股市，但希望保留中国股票敞口的投资者，应考虑将投资组合转向A股。

A股的构成（以沪深300指数衡量）与更广泛的中国股市（以MSCI中国指数为准）存在显著差异。前者高度集中在工业、资讯科技和消费必需品等行业，对非必需消费品和通信行业的配置较小。

如果我们看一下每个指数的最大持仓，这种差异就更明显了。

虽然肯定有一些重叠，特别是在金融股（如平安保险），但我们认为A股投资者应该注意几个特征，即：

1）对国有关联公司（如贵州茅台）的更高配置

2）强调硬技术（如美的集团）而不是软技术（如阿里巴巴）

3）向绿色转型的受益者（如中国长江电力）分配更多资金

鉴于上述三个关键特征，我们认为A股更容易乘搭政策顺风，同样也可能较少受到政策逆风的不利影响。

1.不易受监管风险影响

沪深300指数对国有关联企业的配置更大。一些明显的例子包括贵州茅台和五粮液宜宾，它们的名字包含了它们所属的地区（分别是贵州政府和宜宾政府）。

我们认为，几只A股的国有关联性质使它们不太容易受到政府的重大打击。这是因为地方政府通常持有这些上市公司的大量（甚至占大多数）股份，并有权推动符合政府目标的内部改革。

此外，它们与国家挂钩的性质也有助于将中国目标与股价更好地结合起来。其中一个例子是2019年的贵州茅台，其母公司将其4%的股份转让给了一家省级关联实体，要么是为了提振市场对债务水平的信心，要么是为了进行潜在的清算，以提振政府的资产负债表。

2. 更符合国家优先事项

虽然“中国科技公司”都可以在沪深300指数和MSCI中国指数中找到，但这两个指数之间的公司类型差异很大。

沪深300指数的科技股通常属于硬科技板块（如美的集团-家用电器），而MSCI中国指数的科技股通常属于软科技板块（如阿里巴巴-电商）。

我们认为，在这个日益由国家主导的经济体中，持有硬科技股将是更好的选择，尤其是在当局继续优先发展硬科技以跟上地缘政治竞争对手的情况下。

再加上由于政府干预力度加大可能带来的不利因素，我们看跌许多中国软科技公司，因此我们认为，与MSCI中国指数相比，A股总体上更符合政府的优先事项。

绿色科技公司也将受益于政策的推动，沪深300指数更倾向于从绿色转型中受益的公司，比如宁德时代（电动汽车电池制造商）和中国长江电力（水电生产商）。

中国着重绿色经济

多年来，中国当局一再强调绿色经济的重要性——在2010年代初，中国甚至因对太阳能电池板的过度补贴导致在全球市场上的“倾销”而受到美国的批评。

展望未来，这仍然是一个关键的优先事项，当局在其最近的第14个五年计划（2021-2025年）中呼吁加快绿色转型。因此，我们认为绿色转型的政策顺风应该有利于主要在沪深300指数中发现的绿色能源和电动汽车名称。

3.外资参与较少

由于监管限制（包括在岸人民币的可兑换性有限），在岸市场通常由国内散户投资者推动，而离岸市场则有更多的外资参与。

结果是，A股与其他股票市场的相关性较低，原因是外资参与较少——包括发达市场和新兴市场。这意味着，对于仍希望保留中国股市敞口的投资者来说，A股可以作为投资组合多元化的一个选择。

盈利预期太乐观

目前对沪深300指数的普遍预测表明，预计从2023到2025财年，每年的盈利增长将达到两位数（约15%）。

考虑到宏观经济的不确定性，我们认为这些预测仍然过于乐观，并注意到它们在整个财政年度中都有向下修正的历史。因此，我们的盈利增长预测仍然保守，并以个位数为基础，略低于共识。

至于估值，我们将合理本益比从13.0倍下调至11.5倍，这也是考虑到监管和地缘政治环境的不确定性。尽管如此，与MSCI中国指数（从14.5倍调整到10.0）相比，这是一个较小的调整。

继续建议减持

使用11.5倍的本益比估算，我们预测到2025财年，沪深300指数可能上涨8%。相比之下，我们之前预测MSCI中国指数可能下跌10%。

因此，希望保留中国股票敞口的投资者应考虑将其投资组合倾向A股。总的来说，A股对监管风险的敏感性较低，与政府优先事项的一致性更强。