令吉正经历兑美元汇率走弱的过渡期，而众所周知，美元是全球贸易和金融结算的主要货币。美联储自2022年3月开始加快收紧货币政策，导致美元大幅升值，直接打压包括令吉在内的新兴市场货币。

汇率压力来自全球和国内因素，相对利差是主导因素之一。影响汇率行为的其他基本因素，包括相对物价水平（通货膨胀）、国际收支（简单来说，出口大于进口）、政府财政预算平衡和债务，以及其他非经济风险（政治状况和监管） 。

我们面临的挑战，是了解这些基本因素的变化，如何影响市场心理或情绪，或对令吉兑美元及区域其他货币走势的预期。

外部因素驱动

根据我们的评估，令吉面临重大汇率压力，主要由外部因素驱动，包括发达经济体激进的货币政策紧缩和融资条件收紧，以及全球避险情绪加剧（对利率上升和美元走强的担忧）。 

新兴市场的溢出效应（中国经济复苏步履蹒跚）减少了流入本区域的净资本，并将包括大马在内的新兴经济体排除在国际资本市场之外。

在针对一篮子货币的管理浮动制度下，令吉汇率很大程度上取决于外汇市场的令吉需求与供应。大马经济的运作并非孤立于世界其他地区。

虽然货币政策的目标在很大程度上是国内经济增长、通货膨胀和就业方面的考量，但影响货币管理的因素，除了国内，也包括国外因素。

利差导致资金外流

就全球对货币政策制定的影响而言，最明显的一点是，大马的隔夜政策利率（OPR）为3.00%，比美国联邦基金利率（5.00%-5.25%）低200至225个基点。与区域各国进行比较时，我们的官方基准利率是本区域第二低，仅次于泰国。

这种负利率差距（大马与美国的利差），部分原因是由于投资者纷纷寻求更高的回报率，导致金融资本流向实际利率相对较高的国家。资本外流导致令吉兑美元和其他货币贬值，区域货币也遭受了同样的命运。

国内利率（以OPR为基准）逐步正常化至适当水平，是支持经济同时抑制通胀的先发制人之举。它并不是为了在担心全球经济下行风险的情况下，造成经济过度调整。

在灵活的汇率制度和更自由的资本流动下，令吉将波动剧烈，并会在市场情绪不明朗和疲弱的情况下调至过低的水平。 灵活的汇率很容易与其基本面不一致； 当负面情绪随着理性预期消退时，最终将恢复到其合理或基本价值。

过度调整未反映基本面

我们认为，令吉汇率的过度调整，并未反映大马的经济和金融基本面。

经济开局良好：大马经济在 2022 年录得8.9% 的强劲经济增长，并在 2023 年首季实现了 5.6% 的增长。在对全球经济的担忧中，我们预计国内经济将持续增长，尽管内需增长将继续正常化，但应该会继续支撑经济。

通胀受控：整体通胀率从 2022 年 8 月的 4.7% 稳步降至 5 月的 2.8%。然而，核心通胀仍持续高企。劳动力市场状况保持稳定，2023 年 5 月失业率稳定在 3.5%。

贸易和经常账户稳健：预计 2023 年经常账户盈余占 国内生产总值（GDP ）的 2.至3%（2022 年占 GDP 的 2.6%）。

外来直接投资（FDI） 净流入从 2020 年的 132 亿令吉，增至 2022 年的 746 亿令吉，高于 2021 年的 504 亿令吉。2023 年首季，FDI 净流入达 120 亿令吉。今年首季批准投资额为 714 亿令吉，2021至2022 年平均每年为 288.6 令吉。

银行体系资本充足：增强银行支持贷款活动和吸收意外损失的能力。 2022 年 12 月，银行体系的总资本比率保持在 18.8% 的强劲水平，资本缓冲达 1348 亿令吉，超过监管最低标准。

国内资本市场深度、高效，可以缓解资本流动波动的影响。大马积极参与区域和全球金融，为应对外汇流动性危机提供了另一层缓冲壁垒。

外汇储备累积：截至 上月底，大马外汇储备为 1114 亿美元，可应付5个月的保留进口和 1倍的短期债务。剔除5月份237亿美元的远期外汇部位，外汇储备仍保持在877亿美元的宽松水平。

未来两年财赤续降

政府须继续致力于通过增加收入、合理化和限制开销及中期财政框架（MTFF）下的债务控制，来巩固财政预算，并重建财政空间。

预计财政赤字占GDP的比重，将从去年的5.6%，于今年降至5%；假设5年内 GDP 每年增长约 5%，财政赤字将分别于明年和2025年，分别再降低至 4.1%和3.2%。

国家银行的外汇干预重点，是维持有序的外汇市场状况。外汇干预是为了遏制令吉过度波动；应对汇率的短期趋势或波动；将失调的汇率带回到其基本轨道上。

在独立的货币政策体制下，大多数时候、大多数情况下，面对不对称冲击，汇率都会起到减震器的作用。对于促进持久的外部冲击（例如发达经济体利率上升）的调整，让货币贬值是必要的手段；规避风险的投资组合流动对市场情绪非常敏感。 

这些是影响令吉波动的主要因素，而且经常会超出基本面范围。汇率调整提供了价格信号，帮助整体经济中的所有经济领域进行调整和适应。

国行有能力减轻波动

过去的经验显示，国行有能力减轻令吉波动，维持有序的市场运作，并减少对实体经济的任何不稳定影响。我们已能很好地承受令吉的波动，尽管令吉疲软将对家庭和企业产生短暂影响，分别表现在输入型通胀和进口原材料上升。此外，外币贷款的偿还成本将会增加。

大马经历了数次大规模且波动的资本流动逆转，对国际储备和令吉产生了影响。 2008至2009年全球金融海啸导致投资组合在2008年第三季至2009年首季期间流出260亿美元，令吉贬值28%，而2014至2015年油价冲击，导致投资组合在2014年第三季至2015年第三季期间流出137亿美元。

维持永续竞争力

自2015年以来，美联储已前后9次升息共225个基点，令吉贬值约50%，从2013年5月的1美元兑2.9675令吉，于2017年1月下跌至4.4995令吉的低点。

2020年爆发席卷全球的冠病疫情后，美联储从去年3月开始激进的升息周期，以应对飙升的通胀以来，令吉于去年 3 月底至 11 月初期间波动了 11.5%，然后在年底升值。不过，从去年3月至今年6月期间，令吉兑美元贬值10.2%。

尽管美元指数目前正在走弱，但通胀缓解增强了美联储在未来几个月暂停升息的理由。然而，也有观点支持美元重新走强，其中包括如果通胀没有回落到目标范围内，美联储可能会在更长时间内维持较高利率；而全球避险情绪可能会导致投资者继续以美元作为避风港，继续增持美元。

令吉的强势将取决于大马如何在物价和金融稳定的环境下维持其经济增长、修正财政赤字并控制债务和负债、重建国内外投资者的信心、振兴国内直接投资、吸引可靠的长期外来直接投资的流入，并使马股对国内外基金经理具有吸引力。

我们须继续专注于通过更强劲的基本面来增强经济，抵御外部冲击的能力，进行结构性改革，以保持大马经济的永续竞争力，并支持令吉。