名家专栏

美联储通胀大战未结束/安邦智库

7月26日,美联储货币政策委员会FOMC会后宣布,将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%,升至22年来的高位。此次加息,也是美联储6月份暂停加息后,放缓加息节奏后的再次加息。

美联储的决定符合市场的普遍预期。当然,美联储与市场对于未来加息前景仍有不同的看法。

美联储更倾向于9月再加息一次,而很多市场机构并不认同,25日芝商所(CME)的工具显示,期货市场预计美联储7月宣布加息25个基点的概率约99%,而7月过后到今年底再有至少一次25个基点加息的合计概率还不足37%。

与市场的乐观不同,美联储仍然担心通胀的“顽固性”。在这种情况下,目前美联储和市场的主要分歧,仍然在于美国经济和未来的通胀趋势。

不过,各方较为一致的看法是,美联储此轮加息周期正在接近尾声。年内是否还有一次加息,其实已经并不重要。

此次美联储主席鲍威尔在加息之后表示,当前,完全有理由放慢加息速度,美联储将对未来的加息进程,依然采取依赖数据的做法,对于9月的议息会议,需要看到更多数据后再做出决定,如果数据有支撑,9月可能加息,也可能不再加息。

这意味着在利率顶点问题上,其实美联储和市场机构的分歧并不大,将依赖于通胀和就业数据作出新的决策。对于市场期待的今年年内降息,鲍威尔强调,今年不会降息,降息与否将取决于美联储对通胀回落至目标的信心程度。不过,部分美联储FOMC委员预计明年将降息。

最近,通货膨胀水平回落使市场感到乐观。美联储青睐的个人消费支出价格指数5月份整体上涨3.8%,核心上涨4.6%。将通胀水平降至2%的目标是美联储的职责之一。

虽然美国经济的强劲表现,使得美联储所希望的软着陆的可能性越来越大。令人担心的是,在就业水平反映出的乐观数据,意味着通胀问题越来越具有粘性,成为与经济增长密切相关的长期问题。

通胀经济同步回落?

这意味着,美国经济很可能如安邦智库(ANBOUND)的研究人员年初所预计的,落入通胀和经济增长同步回落的路径。

美联储对于实现软着陆感到乐观,认为美国经济将摆脱衰退。不过,在市场看来,美联储很可能像此前加息过晚一样,错过降息的最佳时机。而且越接近于拐点,这种政策风险带来的损失会越大。

7月份加息之后,美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%-5.5%,为2001年以来的最高水平。无论9月份是否还有一次加息,美国利率水平已经处于相当高的位置,势必对于通胀和就业都带来遏制性的影响。

美联储保持高利率的时间越长,其对经济带来的负面影响就越大。能否实现软着陆、推动政策的稳步转换,对美联储的挑战十分严峻。

其实,接近紧缩周期终点的各国央行都面临这一问题,英国财政大臣顾问近期就警告,英国央行可能因过度加息而使经济陷入衰退。因此,市场的担心也有值得认真思考的地方。如果通胀依然顽固,美联储保持利率水平不变的时间会更持久,必然会将经济拖入衰退之中。

在安邦智库的研究人员看来,美联储加息见顶,可能并不意味着风险因素的化解,也不意味着经济增长前景的确立。在高利率条件之下,美国资本市场和就业需求所承受的压力可能更大。这或许是资本市场投资者急于推动美联储降息的原因。这同时也意味着,美联储将承担更为严峻的政策风险。

安邦智库(ANBOUND)创建于1993年,是一家富有影响力的独立智库。

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国际财经

应对特朗普2.0 美联储表现出惊人谨慎

美联储主席杰罗姆·鲍威尔说,他想先等等看即将上任的特朗普政府会实施什么政策,然后美联储再预测这对经济意味着什么。

“现在没有任何可供模拟,”鲍威尔在本月早期新闻发布会上说。“我们不猜测、不推测、不假设。”

然而这与美联储对2016年唐纳德·特朗普大选获胜的反应迥然不同,当时美联储会议的文字记录证实了这一点。

2016的鲍威尔:猜测、推测、假设

在特朗普就职前一个月,美联储工作人员就开始预测,基于特朗普承诺的减税将获得通过的假设,财政政策料将提振经济增长,而这种增长将被利率上升在一定程度上抵消。

而且当时包括鲍威尔在内的几位美联储决策者也将财政政策变化纳入了他们的预测中。

“看起来2017年可能会出台更宽松的财政政策,”时任美联储理事的鲍威尔在联邦公开市场委员会2016年12月会议上提交预测时评论称。“因此我遵循了工作人员的基线假设,假定个人所得税削减相当于GDP的1%。”

他接着说,他已经调整了利率预测,预计2017年有3次而不是2次25个基点的加息。

美联储发言人不予置评。

考虑到特朗普的政策料将重燃物价压力,且美联储官员仍在努力完成40年来最艰难的对抗通胀之战,因此鲍威尔相比2016年表现出的格外谨慎令人震惊。美联储还能在多大程度上进一步降低利率在某种程度上取决于他们如何看待税收、关税和移民政策等各种因素对经济的影响。

前美联储理事、芝加哥大学布斯商学院经济学教授兰德尔·克罗斯纳说,对抗通胀方面的“工作尚未彻底完成”,与此同时放松管制和对商业友好的税收政策可能会提振经济。他表示,随着经济得到提振,短期内“他们将走上一条更浅的利率路径。”

政治风险

对于过去曾与政府的减税政策发生冲突的央行行长来说,如何以及何时围绕财政刺激调整货币政策部署充满了政治风险。

如果过早提高借贷成本或提高太多以抵消减税政策的影响,他们会因为与政府的政策相左而受到批评。但如果加息太少或太晚,通胀可能会像2021年那样升温。

事实证明八年前很难准确预测特朗普政策建议的影响。

美联储最终从2019年7月开始降息,以应对制造业放缓以及低于2%目标水平的通胀率,此时距离特朗普标志性的减税计划获得通过仅19个月。

在曾经经历过小布什政府2001年减税政策的前美联储理事劳伦斯·迈耶看来,美联储目前的应对措施应该严格限于员工层面。

迈耶说,他们应该进行各种模拟,以了解如果减税的情况下经济将如何表现,“政策不应该基于不知道会发生什么的情况。”

华尔街已行动

不过其他人担心,如果美联储等得太久才做出反应可能会犯错。

特朗普再次承诺减税,在共和党拥有参众两院控制权的情况下,其首个任期的减税措施得到延长看起来是一个可靠的预测。

数家华尔街银行已经行动。

自特朗普大选获胜以来,摩根大通、巴克莱和多伦多道明银行的经济学家已经减少了他们对到明年底降息次数的预测。投资者也调低了对2025年降息的预期。

曾任美联储理事会高级政策顾问、现任杜克大学经济学研究教授的艾伦·米德表示,无论美联储如何回应,真正需要的是一个应对白宫和国会潜在行动的常规程序。

“围绕如何以及何时将预期的财政举措纳入基线青皮书预期,拥有一个系统化的过程对于确保对任何一个政党提出的未来政策给予一致对待至关重要,”她说。她所提到的青皮书指的是美联储内部员工的预测和策略文件。

来源:彭博社

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