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收益曲线倒挂为何引发恐慌?/奕帆丰顺

您是否该对收益率曲线深度倒挂感到担忧?这个话题近期引起了许多投资者的巨大关注,令全球金融市场出现了一波恐慌情绪。若想理解为何这会敲响警钟,我们首先需了解什么是收益率曲线。

收益率曲线是显示期限不同的债券收益率的图表。当短期债券的收益率超过长期债券的收益率,两者差异为负值,收益率曲线将出现向下倾斜的倒挂现象。

美债收益率曲线为何出现倒挂?

较短的收益率曲线与央行决定的政策利率更为密切相关;而较长期收益率主要由市场动态驱动。美联储快速加息后,往往会出现倒挂,导致市场参与者对经济前景愈发悲观,并认为经济衰退即将到来。

从机制上来说,加息将提高短期收益率;而对经济增长前景的悲观情绪和降息预期,则推动投资者转向长期债券,从而压低收益率。

不同到期期限的短期和长期债券(如3个月/10年期利差、2年期/30年期利差)可作为代表指标来衡量收益率曲线是否倒挂,而最受关注的指标之一,是2年期与10年期国债之间的利差。

2年期与10年期美债收益率之间的利差,通常被当作 “经济衰退指标”,原因是两者出现倒挂一般是经济衰退的前兆。从1968年金融市场历史来看,在经济衰退来临之前的大约19个月,收益率曲线(以2年期/10年期利差为代表)均出现逆转。

投资者该如何应对?

自去年7月5日以来,以2年期/10年期收益率利差为指标,美债收益率曲线一直呈倒挂状态。尽管这最初给投资者敲响了警钟,但近期的2年期/10年期利差跌至40年来的最低水平(倒挂幅度最大),引发了新一轮的恐慌情绪和经济衰退担忧。

我们认为,2年期/10年期利差扩大至历史极值,反映出市场对美国经济前景不明朗的预期颇为强烈。近期领先经济指标恶化、企业基本面状况和其他市场信号,亦进一步加深了我们对美国经济即将陷入衰退预期的看法。

尽管全球增长前景逐渐趋弱、2年期/10年期利差可能预示着经济衰退,但投资者无需惊慌并清空所有资产。如此做法不仅难以把握市场时机,且还有可能错失良机。

经济衰退发生之前,收益率曲线可能会在很长一段时间内处于倒挂状态。例如,2000年美债收益率曲线出现倒挂(2年期/10年期利差为负)的大约10个月后,经济陷入衰退,但美国股市在这段期间仍表现强劲。

总而言之,我们认为投资者没有理由恐慌,且应该继续投资。鉴于宏观背景充满挑战,我们建议投资者可为其投资组合采用防御性策略。

固定收益投资策略

投资者可考虑采用以下的固定收益类投资策略。

1.坚持选择短期债券

虽然美联储加息周期可能即将结束,但我们预计政策制定者将把利率维持在限制性水平。这与市场预期形成鲜明对比,市场预期2024年第一季将降息25个基点。

我们偏向美联储立场,原因是:

一、通胀预计将比预期更加持久,

二、政策制定者有决心避免因政策错误而导致的通胀反弹。

这使得政策制定者几乎没有余地放慢加息步伐,令加息的可能性仍高于降息,因此,短期债券是较为明智的选择。短期债券的收益率亦大幅上升,目前名义收益率看起来更具吸引力。

对于考虑中长期债券的投资者,仍应谨慎选择债券——寻找较高收益率(相对于短期债券)、具有良好的信贷质量、且期限无明显权衡的债券。

2.考虑投资级别债券

鉴于全球经济增长放缓,以及我们对美国经济衰退的看法,我们认为投资级别债券可以为投资者的投资组合提供稳定性。在市场下跌时期,投资级别债券往往更具韧性,表现优于高收益债券或股票等风险资产。

投资级别债券的收益率亦大幅上升,目前约为3.80%(以彭博巴克莱全球债券综合指数为代表)。按照目前的水平,其收益率接近历史高位,为投资者提供了股票市场以及许多风险较高债券的良好替代品。

对于寻求比美债收益率更高的投资者,投资级别债券亦是更好的选择。

3.谨慎应对高收益债券

亚洲高收益债券继续受低迷的中国房地产业拖累。该行业的前景仍充满不确定性,我们认为该市场价格在短期内不太可能回升。

鉴于市场对软着陆的预期增加,美国和欧洲高收益债券近几个月信用信贷大幅收紧。虽然目前利差略高于历史平均水平,但距离经济衰退或临近衰退的水平(如2008年、2012年、2016年或2020年所见)还有很大差距。

我们认为,当前的利差水平不足以充分弥补经济衰退带来的信贷风险。此外,当经济衰退风险上升和信贷状况恶化时,我们认为利差扩大可能会带来负面影响。

总结来说,鉴于宏观经济前景充满挑战,我们对高收益债券保持谨慎态度。

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国际财经

重大事件将接踵而至 美债市场面临10天考验

(纽约28日讯)已经遭遇6个月来最严重抛售的美国债券市场,现在面临关键的两周,可能为今年余下时间奠定基调。

一系列影响市场的事件将接连发生,首先是美国财政部周三宣布其未来的债券发行规模,然后是周五的月度非农就业数据,数据将显示经济降温程度是否足以证明进一步降息的合理性。

下周还有更重要的事件:11月5日的美国总统大选,以及两天后的美联储会议,这是美联储9月开始放松货币政策以来的首次会议。

“未来几周的风险确实很高,”Bernstein私人财富管理公司首席投资官亚历克斯·查洛夫称。

过去一个月美债大幅下挫,因经济持续强劲,使人们对美联储未来几个月降息幅度产生怀疑。

总统大选增加了不确定性,一些投资者猜测特朗普胜选将推高收益率,因市场预期他的减税和关税措施,将加剧通胀压力并使利率保持在高位。

虽然美联储上个月以50个基点的幅度开始放松政策,但在数据显示经济正在以相对较快的速度扩张后,交易员摒弃了一度盛行的美联储将继续迅速降息的预期。

结果是收益率急剧上升,推高了整个市场的借贷成本并推动美国国债迈向4月以来首次单月下跌。

“到目前为止这是一个非常重要的周期,未来两周可能发生很多事情,”BNY财富投资总监西尼德称。

这一连串的重要新闻事件,增加了未来几周抛售势头可能增强的风险,尤其是在投资者为美国大选结果做准备的情况下。

迹象之一是,交易员正在为寻求保护投资组合免受收益率飙升影响的期权支付今年以来最高成本。

然而,一些即将发生的事件也可能对债市构成支持。

美国财政部料将宣布下一季度保持国债招标规模稳定,避免任何供应面压力,不过交易员也将密切关注有关未来趋势的任何信号。

美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数预计将显示物价压力有所缓解,劳工部料将公布职位空缺数量下降。

接受彭博调查的经济学家预计,周五美国将公布10月非农就业人数增加11万人,增幅低于前月的25万4000人,但数据可能被近期飓风和波音罢工的影响所扭曲。

未来两周的其他经济热点,包括企业财报的持续发布以及中国人大常委会在北京举行会议,这也可能对渴望中国政府采取新措施提振经济的市场产生影响。

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