日本能成为世界下一个伟大的增长故事吗？亿万富翁、传奇投资者巴菲特似乎这么认为。国际货币基金（IMF）预计，2023年日本经济将增长1.4%，对于一个人口在过去14年中稳步下降的国家来说，这是一个令人印象深刻的数字。

但日本经济也可能是一颗定时炸弹。其劳动力市场紧张；尽管采取了汽油补贴，但通货膨胀仍然居高不下，日元的实际汇率已达到三十年来的最低点。

在保持了数十年的接近零利率之后，目前尚不清楚日本银行能否在不引发系统性金融危机的情况下提高利率。

日本银行新任行长植田和男表示，日本银行将维持其超宽松货币政策，但也承认全球经济“非常高的不确定性”。

鉴于推动全球通胀和利率上升的力量，越来越明显，日本的货币政策不能继续再孤立了。

多年来，许多投资者押注日本银行，做空日本债券，认为零利率政策不会持续下去。一次又一次，投机者被压垮。然而现在，“寡妇制造者交易”可能真的会得到回报。

日本银行不愿提高短期政策利率是可以理解的，因为日本的政府债务总额目前占 GDP的260%，在扣除1.25兆美元外汇储备后，占GDP的235%。如果日本银行被迫将其短期政策利率提高3%，大约是美联储提高利率幅度的一半——政府的偿债成本将会暴增。

大幅加息压垮银行

此外，大幅加息将给日本银行业带来巨大压力，特别是如果长期利率也上升的话。这正是3月份在美国发生的事情，当时美联储的货币紧缩引发了连锁反应，导致硅谷银行（Silicon Valley Bank）和其他几家金融机构倒闭。

无论日本银行如何制定行动，在利率接近零、投资者预计利率将永远保持超低水平的环境中加息，都将具有挑战性。但如果通胀持续居高不下，政策制定者将被迫采取行动。毕竟，市场将不可避免地推高收益率曲线上的各种利率。

在过去两年中，全球实际利率的飙升，而尽管通货膨胀率上升，但日本的实际利率却有所下降。鉴于该国已深度融入全球金融市场，从长远来看，这是不可持续的。

作为最早应对人口减少和系统性金融危机的工业化国家之一，日本二十多年来一直是世界宏观经济实验室。一些专家引用日本作为证据证明巨额政府债务无关紧要， 但事实是它们是重要的。

与希腊和意大利等其他重债国一样，日本在过去三十年中经历了极低的平均增长率。在1990年代初期，日本的人均GDP达到了 美国的75%；此后下降至 不到60%，尽管在此期间美国的增长也颇为平庸。

独特战略难以为继

除了债务问题，日本经济还陷入了不断升级的中美竞争。在过去的几十年里，正如乌尔丽克·谢德（Ulrike Schaede）在她富有洞察力的著作《日本的商业重塑》（The Business Reinvention of Japan）中指出的那样，日本公司在亚洲供应链中找到了一个高价值利基市场。

该国最赚钱的公司，可能未必家喻户晓——主要是因为它们大多为企业提供中间产品，而不是为消费者提供最终产品，但它们在高科技领域运营，获得巨大溢价。

但这种经济重塑在很大程度上，是因为利用了中国的快速增长。现在，中国的增长引擎正在衰落，地缘政治紧张局势加剧有可能使事情变得更糟，目前尚不清楚这种独特的战略能否持续下去。

国防开支增加

与此同时，与欧洲一样，日本也面临着增加国防开支的迫切需要。中国的日益专横——特别是在俄罗斯入侵乌克兰之后，给日本敲响了警钟，日本政府公布了在未来五年内将军费开支翻一番至GDP的2%的计划。

长期看，这些支出还会进一步增加，日本将不再能够通过搭美国国防预算的便车来维持低税收。

诚然，作为世界第三大经济体（仅次于美国和中国），日本有许多工具可以应对其人口和经济挑战。例如，它可以解决阻碍生育的过时的企业社会规范。它还可以使用公共政策工具，例如欢迎更多移民。

但遏制衰退的政策，必将增加利率正常化的必要性。

最严重的金融危机往往发生在最意想不到的地方。日本复苏对全球经济有利，但日本利率复苏可能是一个主要风险。

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