名家专栏

美联储“躺平”但压力未解/安邦智库

2023年11月06日

美联储11月1日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场普遍预期。这也是美联储连续第二次决定维持利率水平不变。

与9月份美国经济呈现出放缓的情况有所不同，本次美联储政策会议是在美国经济保持强劲态势，而通胀水平开始走弱的背景下作出的。

虽然美联储在复杂的通胀和经济形势之下，采取以不变应万变的方式应对，但选择“躺平”并非意味着压力缓解，更主要还在于复杂的形势之下，美联储对于未来的“两难选择”的判断没有信心。

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在会后声明中承认，美联储面临的大问题集中在官员们对经济的预期，以及他们如何才能得出结论，他们正在朝着正确或错误的方向前进。

通胀持续放缓，可能使官员们得以继续维持利率不变，而物价压力的任何加速，都可能导致他们再次加息。

美国通胀水平长期居高不下，还有此前货币超发的因素。一方面是在此之前，美联储长期采取量化宽松政策导致“货币泛滥”，另一方面，还在于疫情期间的货币和财政双宽松政策带来的后果。

因此，尽管美联储目前在利率政策上按兵不动，但仍然继续采取货币量化紧缩，回收美元。在美国政府仍希望保持高赤字以维持经济活力的情况下，美联储货币政策对通胀的效果也被大打折扣。

不过，在美联储执行量化紧缩的情况下，美国财政部加大国债发行，也导致了市场利率的提升，实际上起到了美联储加息政策的作用。这意味着美联储需要继续回收美元流动性，才能使得利率政策发挥作用。

紧缩周期料未结束

未来美联储仍需要考虑量化紧缩政策和利率政策两个工具的配合使用，才能实现通胀目标。

就此来看，美联储的政策收缩周期并未结束。

即使目前利率已经到了顶部，仍会保持一段时间；而量化紧缩的继续表明其仍然在继续推动紧缩。如鲍威尔所言，这个过程可能需要时间，“目前完全没有考虑降息”。

对于美联储而言，其背负着美国政府和资本市场的双重压力，仍然抱有实现经济“软着陆”的愿望。

不过，如安邦智库（ANBOUND）的研究人员曾经指出的，美国更可能出现经济增长和通胀同步回落的趋势，除非美联储放弃2%的通胀目标。

因而，在这种情况下，越是接近周期顶部，美联储货币超调的风险就越大，使得其“躺平”而采取观望的谨慎态度，避免再次出现政策风险。其后果则是美国通胀可能在更长时间内保持较高的水平。

换句话说，在就业和通胀目标分离的情况下，美联储面临“两难”压力下，更加难以作出正确判断，而不得不采取“观望躺平”的方式，这也让美联储政策更加落后于市场的选择。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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国际财经

押注9月降息50基点 美国大行面临大考验

2024年09月08日
华尔街 彭博社
彭博社

对于大胆押注9月降息50基点的花旗和摩根大通而言，周五公布的美国非农就业数据，是他们的最大考验。

利率互换合约显示，美联储在9月17-18日会议上大幅降息50基点的概率约为35%，但交易员和经济学家认为最有可能性的还是降息25基点。这种分歧导致美债市场在就业报告发布前后会出现剧烈震荡，上个月在逊于预期的数据公布后，市场一度失控。

德意志银行美国利率研究主管马修·拉斯金表示：“一大不确定性似乎有望在本周末之前得到解决”。 

美联储主席鲍威尔将劳动力市场视为决定降息时机及步伐的关键因素。在周三疲软的职位空缺数据出炉后，市场对大幅降息的预期升温，周四早间公布的ADP数据也显示8月份私营行业就业增长低于预期。

非农就业报告发布次日，美联储将进入例行的静默期。

德意志银行表示，过去15年，美联储静默期开始时互换合约价格隐含的利率预期与真实的利率决定只相差3个基点。

两个因素

鉴于目前市场消化的降息幅度是34基点，如果非农数据清晰预示降息25或50基点，互换价格隐含的降息幅度可能收窄到28或扩大至47基点。

“就业报告、股市以及美联储的行动都存在很多不确定性，最后一个因素很大程度上取决于前两个因素” RJ O’Brien & Associates的衍生品经纪商亚历克斯·曼扎拉表示。标普500指数自7月底以来已三度跌逾2%。

亚历克斯·曼扎拉表示，2年期美国国债期货期权的定价预示周五国债收益率可能上涨或下跌17基点。 

与此同时，TJM Institutional Services LLC的利率策略师大卫罗宾表示，有担保隔夜融资利率期货对美联储降息50基点的信心更高. 

一年多来，外汇交易员在美国就业报告发布前从未像现在这么兴奋过。在关键的非农就业数据公布前夕，用于衡量美元兑主要贸易伙伴汇率走势的期权触及2023年3月以来最高水平。风险逆转数据显示美元弥漫看跌情绪。

自从8月2日弱于预期的7月非农就业数据发布以后，花旗和摩根大通一直预测美联储在9月和11月均降息50基点，12月降息25基点。当时，摩根大通的经济学家甚至表示，美联储有“充分理由”在9月18日之前就采取行动，这将是自2020年3月以来首次在例行会议期以外降息。

市场也认同了这种看法，在8月初金融市场大跌时，投资者预计年内将累计降息125基点。但后来，随着零售及申领失业救济数据的发布，这种预测开始转淡。互换市场目前预测今年年内将降息约110基点，但仍然反映出至少有一次幅度50基点的降息。

花旗和摩根大通近期微调了观点，但没有调整利率预测。花旗表示，如果美国8月份失业率从4.3%降至4.2%，美联储可能只会降息25基点，除非就业增长情况疲软。而摩根大通指出，是否降息50基点部分取决于8月份就业报告。

如果周五的数据未能锁定降息25基点或50基点，那么定于9月11日公布的8月消费者价格数据仍可提供指引。但马修·拉斯金表示，若这些都不能改变市场预期，决策者可能会打破沉默，主动暗示下一步的行动方向。

“他们不喜欢在政策会议上让市场措手不及，”他补充道。

资料来源：彭博社

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