半导体行业自去年第四季以来持续陷入低迷，芯片销量按年暴跌近10%，是自2019年以来首次出现负值。

芯片目前的销量下滑更加严重，2023年第二季的跌幅为20%。同时，台积电在内的许多芯片制造商，均不断警称需求下降和库存上升，而这一趋势可能会持续到今年剩余时间。

尽管半导体行业的近期前景看似严峻，但我们仍作出大胆的预测，即2025年第二季的半导体销售额将按年增长40%。

随着世界变得越来越数字化，我们认为芯片制造商将看到大规模的需求结构性增长，造成（i）更广泛的半导体应用，以及（ii）硅含量提升。

在ChatGPT在去年底推出后，生成式人工智能的热潮，在过去的几个月里席卷全球。由于人工智能正在快速普及，我们认为该行业再次处于一个关键转折点——需要高度先进的处理器，以便能够有效地处理庞大且复杂的工作负荷。

商机庞大

就如个人电脑和手机革命那般，我们相信人工智能革命，将在未来十年为芯片制造商带来巨大的机遇。

人工智能的一些早期受益者已经开始显现。作为人工智能热潮的典型代表，英伟达（NVIDIA）数据中心由2014财年微不足道的收入，增长至2023财年的150多亿美元（约702亿令吉）。如今，芯片领域仍然是其最大的收入来源。

库存调整销售看涨

为了更好地理解为何我们认为销售能够按年增长40%，下文将探讨半导体市场的库存周期。

半导体周期主要由销售增长数据的波动所驱动，而这些波动是由供需动态不协调所引起的。造成波动有多种因素，其中主要是对生产水平的高估和低估。

考虑到当前全球对科技的依赖程度，以及不断增加的终端产品，正常经济环境下的电子产品（以及半导体）需求，往往每年稳步增长。与此相反的是，半导体的供应变化大，主因是芯片制造商根据市场需求对其生产水平进行调整。

当形势良好时，芯片制造商往往会高估需求，对产能进行大规模投资，并生产过多芯片，超出市场需求。

随着时间的推移，库存开始增加，高水平的生产最终变得不可持续，导致供应过剩。

当这种情况发生时，芯片制造商会大幅降价并削减产量，以减少过剩的库存，从而导致销售增长下降——尽管需求仍然相对稳定。

生产水平过度调整

然而，就像芯片制造商在经济景气时往往会过度生产一样，在经济不景气时亦有生产不足的倾向。

简单来说，半导体行业的周期性变化主因，是生产水平过度调整，导致了销售增长数据的波动。

当前的下行周期，始于2020年的芯片短缺。

当时，芯片制造商承受着来自利益相关者和客户的巨大压力，需提高产能来满足对半导体日益增长的需求。

事实上，半导体行业在2021年和2022年的资本支出，分别惊人地增长了39%和20%。

不出所料，资本支出的急剧上升，导致了供应过剩。

如今，多家芯片制造商大幅下调了资本支出预算，主因是库存过多。

从整个行业来看，鉴于芯片制造商继续控制支出，资本支出预计今年将缩减近20%。

虽然近期市场前景可能不太乐观，但我们认为，芯片制造商低估了人工智能对芯片需求的长期影响，而目前芯片供应依然不足。

一旦当前的下行周期结束，并且出现更明显的复苏迹象，芯片制造商可能会更有信心增加供应，这将有望在未来带来更高的销售增长。

各国政府大肆鼓励

全球各国政府都在大力鼓励建设晶圆厂，从而增加未来几年半导体的总供应量。美国有规模高达2800亿美元（约1.3兆令吉）的《芯片与科学法案》，用于促进美国半导体研发和制造。

该法案自去年8月通过以来，美光（Micron）、高通（Qualcomm）和格芯（GlobalFoundries）等多家公司，宣布计划提升美国本土的制造能力。

即便是外国芯片制造商，尤其是台积电，亦利用了《芯片与科学法案》的优势，在亚利桑那州建设了两家晶圆厂，并计划在2025年前投入运营。

亚洲方面，中国已将发展国内半导体能力，列为最重要的国家优先事项之一。当地政府的支持主要来自中国集成电路产业投资基金，而其前两期基金已筹集超过400亿美元（约1872亿令吉）。今年9月有消息称第三期基金已启动，目标为筹集400亿美元的资金。

日本的芯片制造商，曾在1970年至1980年主导半导体行业，如今也有意恢复失去的半导体强国地位。当地政府推出了多项举措，旨在吸引日本本土的半导体投资，并促进国内外芯片制造商之间的合作。

放眼长期发展

尽管目前该行业处于严重低迷时期，但一旦复苏开始，基数效应以及全球各国政府提供的大规模激励措施，将推高销售数据。

考虑到上述所有因素，特别是人工智能以及数字化等结构性大趋势，我们相信半导体将成为未来十年表现最好的行业之一。

随着芯片周期复苏在望，我们认为半导体公司中短期盈利前景乐观。 近期的抛售亦使估值略微更具吸引力，为投资者提供了更好的入市时机。