那些对日元持乐观看法的投资者仍在观望。

经历了去年充满挑战的表现后，日元兑主要货币再次遭遇大幅抛售。与此同时，日元兑美元汇率突破150关口，增加了日本进入外汇市场以应对日元疲软的风险。

日元疲软可归因于日本央行（BOJ）尚未放弃超宽松货币政策。日本央行选择了政策调整，未能满足市场对在日本通胀上升的情况下会进行更大调整幅度的预期。然而，在潜在的外汇干预、针对高通胀的政策转向以及估值低廉的推动下，日元正处于一个转折点。

潜在干预限制下跌

日本财务省于去年9月对汇市进行干预，为1998年以来首次提振日元。此前，日本央行决定维持超宽松货币政策，而美联储加息75个基点，导致日元兑美元跌至145。

另一次干预发生在2022年10月，当时日元跌至151.94，为32年低点。

尽管去年采取了多次干预措施，但随着美联储加息，日元持续疲软，促使当局不断发出口头警告来阻止货币抛售，而这将有助于缓解贬值压力。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据，日元投机性做空头寸（投资者采取对日元的看跌赌注）依然相当大。随着风险回报变得不那么有利，这些警告使得交易者回补日元做空头寸（即购回之前卖出的日元）。

此外，口头警告表明日元兑美元汇率存在干预区域，目前关键心理水平为152。这意味着日元短期内不太可能贬值超过152，因为存在可能被日本当局干预的风险。

YCC难以为继

尽管日元近期内的下行风险可能受限，但日本央行和全球央行之间货币政策的分歧一直是棘手问题。日本央行是当前周期中唯一没有加息的主要央行。

日本央行只是将10年期日本政府债券（JGB）收益率的目标区间从0.5%提高到1.0%，随后又规定1.0%不是硬性上限，而是一个参考点。

收益率曲线控制（YCC）旨在通过人为地将政策利率和日本国债收益率保持在极低水平来对抗通货紧缩，但该计划逐渐变得难以为继。

如今，日本的通胀变得愈发棘手。日本央行首选的通胀指标——核心消费者物价指数（CPI）（不包括食品价格）和核心CPI（不包括食品和能源价格）在9月均超出市场预期，分别保持在2.8%和4.2%的较高水平。

此外，由于服务价格加速上涨，日本整体通胀的领先指标——东京CPI在10月出现升势。

服务价格往往反映国内工资趋势。随着工资增长加强，我们相信日本即将迎来新的曙光，并且可能摆脱长达25年的通货紧缩困境——这正是最初引入YCC的原因。

高通胀政策转向

此外，在近期于2023年10月31日结束的政策会议上，日本央行大幅提高了物价预测，预计今明两年的通胀率将远超2%的目标。

从积极的角度来看，我们认为日本央行官员将密切关注2024年的工资谈判，届时强劲的数据将增强日本央行对通胀水平的信心。

此外，政策会议后，日本央行暗示将逐步结束YCC。日本央行行长上田一夫首次表示，长期通胀目标正逐步取得进展。

我们认为日本央行的目标是有序退出超宽松货币立场，尤其是考虑到该国的高债务水平。这表明在2024年未来的政策会议期间可能会进行更多的政策调整，为可能退出YCC计划铺平道路。

因此，我们认为日本国债收益率有更大的向上调整空间。由于多个其他央行选择停止加息，日本央行与外国央行之间的收益率差异将缩小，令日元升值。

我们预计日元兑拉丁美洲、欧元（EUR）和英镑（GBP）等主要货币的表现将更加稳健，原因是欧洲经济增长乏力限制了欧洲央行和英国央行维持加息的能力。

除此之外，鉴于中国国内的不利因素可能需要更宽松的货币政策，我们预计日元兑人民币将表现强劲。

汇率50多年来最低

日元疲软已达到极端水平，支撑了我们对日元走高的乐观态度。日本实际有效汇率（REER）处于自1970年以来的历史最低水平。

近期内，即使没有直接的外汇干预，日元的跌势亦可能受到日本官员反复口头警告的限制。

此外，真正能够改变局势的因素是在其他央行暂停或结束加息的同时，2024年为应对持续通胀的新时代而进行的额外政策调整（以及潜在的转变）所导致的收益率差异收窄。

日本央行表示长期通胀目标正逐步取得进展，这进一步加强了我们的看法。

我们认为日元升值不太可能对日本股市带来负面影响。我们亦认为日本公司治理改革以及重回半导体强国地位等因素将加强投资日本的理由。

因此，我们对日本股市的前景保持乐观态度，并倾向于选择未对冲的股票类别来维持日元配置。