时隔34年，日本股市终于迎来期待已久的复苏。

2024年2月22日，日经225指数创历史新高，突破了1989年12月的3万8915.87点的历史高点。该指数于2月27日继续上涨，收于3万9239.52点，连续第三个交易日内创下历史新高。

日本市场反弹，增强了我们对日本经济走向愈趋稳健的信心。即使有消息称，2023年第四季出现技术性衰退，也未能阻止这一势头。

迄今为止，在外国投资者的进一步买盘和日元疲软的推动下，日本股市势头强劲。公司监管改革进一步推动了乐观情绪日益增长。

另一个日本经济表现稳健的原因，在于被高盛称为“七武士”的七家企业（类似“七巨头”对美国股市的影响）。

“七武士”由半导体企业、汽车制造商和日本最大的综合商社（Sogo shosha，亦称为贸易公司）所组成。

这些企业包括东京电子（Tokyo Electron）、爱德万测试（Advantest）、SCREEN控股（Screen Holdings）、丰田汽车（Toyota Motor）、三菱集团（Mitsubishi Corporation）、斯巴鲁（Subaru）和迪斯科（Disco）。

截至2024年1月31日，这些企业在日经225指数中的权重合计为15%。由于盈利增强劲长，自去年初以来，这些企业的平均回报率约为200%（以当地货币计值）。

此次反弹有所不同

此次反弹之后，接下来会发生什么？由于日本仍具长期结构性驱动因素，我们对此保持乐观态度。

与历史标准相比，劳动力市场仍然紧张，这给工资带来上涨压力。与此同时，年度工资谈判已经展开，企业目标是实现超过去年历史涨幅的工资增长。

日本央行认为，这一工资增长将转化为更具意义的经济增长，从而提振消费者支出。这可能有助于日本摆脱经济衰退。

工资增长强劲亦表明，日本能够真正摆脱通缩的可能性更大。日本央行行长植田和男亦表示，实现2%长期通胀目标的可能性正在逐渐上升——这对经济增长来说是个好消息。

通胀亦将激励国内投资者探索风险较高的投资，以保护其资产价值，引导资金流入市场。

在让投资者沮丧了几十年之后，日本股市的强劲复苏为国内投资者转向投资提供了强有力的动力。

为鼓励人民开始投资，日本政府亦推出了改革后的日本个人储蓄账户（NISA）计划。

从今年1月起，NISA的投资限额有所提高，股票交易利润的免税期限从最长20年延长至无限期。

与此同时，日本央行行长亦表示，即使在结束负利率之后，货币政策很可能保持宽松。这将为日本股市提供更大的支撑。此外，企业改革逐渐取得进展。

截至2023年12月底，东京证交所指出，在该交易所主板（即上市标准最高的市场板块）上市的公司中，有49%已响应改善资本效率的要求，相对于7月中旬的31%大幅上升。随着股份回购和股息增加的趋势预计将持续，投资者有望获得更高的总回报。

此外，日本政府已推出旨在促进半导体行业增长和支持国内企业的举措。在中美持续的地缘政治紧张局势（尤其是芯片领域）的背景下，全球企业供应链更加多元化，日本在半导体领域的技术实力呈现出竞争优势。通过重新成为半导体强国，日本经济有望重新定位并走向正增长周期。

此次反弹不再是虚假的曙光！我们坚信，这一次对于日本来说是一个变革的时代。

多年增长叙事

在“失落的三十年”间，日经225的平均本益比为18倍。鉴于日本正在经历结构性转型，我们将合理本益比，从目前的18倍提升至20倍。

按20倍的合理本益比计值，我们预计日经225指数的2026年目标价格为4万8000点，潜在升幅为22%（截至2024年2月27日）。

此外，日经225指数中超过30%的公司目前的股价低于其账面价值。相比之下，标普500指数中只有不到5%的股票市净率低于1。因此，即使在反弹之后，日本股市相对于美国股市仍然相对便宜。

尽管日经225指数近期屡创新高，但日本市场仍有很长的增长潜力。日本经济增长很大程度上是基于结构性因素，而非周期性因素——这些因素不会很快消失，并将推动市场不断走强。

此外，我们相信选择未对冲的投资者有望获得更大收益。尽管日元疲软，但我们坚信日元今年将出现好转。

日本央行今年为应对持续通胀的新时代而进行的额外政策调整（以及潜在转向），将导致收益率差异缩小，从而推动日元升值。这一点关系重大，因为其他主要央行有可能结束加息并开始实施降息。