经过一系列铺垫之后，欧洲央行6月份已经开始降息。欧洲央行行长拉加德在5月下旬曾表示，鉴于欧元区消费者价格的快速上涨之势目前基本上得到遏制， 6月降息是有可能的。

不过，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，尽管欧洲央行率先降息，但欧元区经济能否在利率下降中走出“滞胀”的泥潭，仍是一个巨大的挑战。

目前来看，欧洲央行之所以先于美联储降息，除了其所声称的通胀受到“约束”的因素之外，欧元区经济持续低迷可以说是更主要的原因。实际上，最新公布的通胀数据显示，欧元区5月CPI同比数据意外上升至2.6%，前值为2.4%。欧元区5月核心CPI同比增长2.9%，预期2.8%，前值2.8%。

经济低迷

一方面，通胀水平尽管相比此前的两位数增长大幅下滑，但仍然明显高于2%的通胀目标；另一方面，近期通胀的反复，意味着欧洲央行在实现全面控制物价的目标方面仍面临着不确定性。

通胀问题目前来看，对于欧洲央行而言属于次要矛盾。在通胀未达到目标且仍然顽强的情况下，欧洲央行仍然坚持认为6月份需要进行降息，显得有些“迫不及待”，更主要还是希望摆脱当前的低迷经济状态。

欧盟和欧元区2023年经济仅增长了0.5%，去年四季度欧元区经济仅同比实际增长0.1%，环比则下降了0.1%；今年一季度欧元区经济实现同比增长0.4%，环比则增长0.3%，好于预期，但仍然处于低位，没有完全摆脱“滞胀”威胁。

安邦智库的研究人员认为，欧元区通胀反弹，特别是核心CPI的反弹，反映出通胀的内生因素已经形成，意味着欧洲央行治理通胀面临较大的困难，实现通胀目标将经历一个相对较长的时期。目前来看，欧洲通胀的构成已经不再是能源、食品等短期供需失衡所导致的，更多是服务价格的上涨所推动，其背后是工资的上涨。

由于服务业表现强劲带来的工资上涨，从而推动核心CPI的上涨，这意味着欧元区通胀的形成，从之前的商品端，转到了服务端，已经形成了通胀和工资同频上涨的正向循环。这种内生性，也就是通胀的粘性，物价上涨的预期一旦稳固，将很难被快速打破。

降息不连续

在这种情况下，欧洲央行推动降息，可能会进一步推高服务业的通胀，加剧通胀与工资的循环，其对经济增长的积极意义可能被再通胀所抵消。

因此，安邦智库的研究人员倾向于认为，即使欧洲央行6月份开始降息，很可能会是一个不连续的过程。

目前市场也预期，在6月份降息之后，欧洲央行可能会到9月份再次降息。这意味着欧洲央行在率先开始降息之后，仍会经历一个缓慢而小心的漫长过程，以维持增长和通胀的平衡。

而且其经济恢复，在俄乌冲突和全球供应链重构的过程之中，也不会“一帆风顺”，同样会经历坎坷和波动，保持和美国经济的差距。

同时，由于美联储降息节奏的放缓和推迟，目前欧美之间的政策差距正在拉开，考虑到日本央行加息的可能性，全球主要央行的步调近期出现的混乱，势必给全球经济，特别是国际资本市场，带来新的冲击，使其重新陷入“混沌”之中。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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