1971年，时任美国财政部长约翰·康纳利对十国集团的同行们说过一句名言：“美元是我们的货币，但却是你们的问题。”康纳利出人意表地坦承了一个事实：尽管美元是世界主要储备货币，但它的首要目的是促进美国的利益。

这一点在今天依然适用。但近几十年来，美元在全球贸易和金融中的核心作用给新兴市场和发展中经济体带来的问题要多于给富裕国家带来的问题。

比如：美国联邦储备委员会当前的紧缩周期——就像之前的其他紧缩周期一样——就对新兴市场和发展中经济体造成了过于巨大的影响，助长了大规模、无节制的资本外流。

这反过来又引发了货币动荡，加剧了宏观经济挑战，增加了偿债成本，导致用于公共投资的财政空间受限。

而美联储与其他发达经济体央行之间近期的货币政策分歧则在加剧全球富裕国家的汇率波动。

美联储“加息换长期”政策立场的溢出效应，可能在最近出手干预外汇市场以阻止日元快速下滑的日本身上表现得最为明显。

今年6月，美国财政部将日本列入了可能存在不公平外汇交易行为“监控名单”。

虽然财政部没有将日本定为汇率操纵国（这可能导致美国对其最坚定的盟友之一实施制裁），但此举意义重大，尤其是因为它凸显了货币政策分歧的全球性风险以及在这方面进行国际协调的内在挑战。

日本干预外汇

日本之所以被列入监控名单是因为它符合财政部用来评估美国主要贸易伙伴政策的三项标准中的两项，即对美贸易顺差至少达到150亿美元，经常账户盈余超过GDP的3%。

第三个标准则是持续、单方面干预外汇市场，在12个月内净购买总额至少达到GDP的2%。财政部向国会提交的报告指出虽然日本尚未达到这一门槛，但它已经在积极干预外汇市场。

日本当局确实花费了数十亿美元来支撑日元，因为自2021年以来日元已经贬值了1/3并在今年4月跌至1美元兑 160多日元的34年来最低点。这主要是因为两国之间存在巨大的利率差：当美联储在2022年初大幅提高利率以对抗通胀时，日本央行却维持负利率政策以应对国内通货紧缩。

财政部在报告中强调它期望“在各个庞大且自由交易的外汇市场中，干预措施只会留到非常特殊的情况下才使用，而且还是在经过适当事先协商的情况下”。

最值得注意的是日本当局在4月和5月花费了创纪录的9.8兆日元（约合612亿美元）来扭转日元的跌势，超过了2022年为捍卫该货币所动用的总金额。

但尽管付出了如此巨大的努力，日元的跌势仍在继续，这说明了在高度一体化的全球金融体系中捍卫一个暴跌货币所面临的诸多挑战。

日元套利交易

几个月来投资者越来越多地转向借入日元去投资海外高收益资产的套利交易。这种状况加上债券收益率上升给日元带来了下行压力。

此外，由于汇率风险增加，货币贬值致使出口商不愿将国外收入兑换成日元，从而进一步减少了需求，加剧了日元的疲软。

7月日本政府再次斥资360亿美元买入日元——这是日本政府今年的第三次干预。花旗集团估计日本拥有2000-3000亿美元的金融储备来实施此类行动，这可能导致需要出售美元、其他货币甚至政府债券来支撑日元并减轻经济损失。

不寻常措施

通常情况下货币当局会出手削弱本币以促进出口和提高竞争力。美国当年就是这样干的：1985年的《广场协议》导致日元对美元升值46%，削弱了日本的竞争力，促使日本汽车企业在美国建厂。

而日本货币当局最近采取的不寻常措施则反映了货币政策分歧对全球稳定和增长造成的高昂代价。

虽然日元疲软促进了入境旅游和对美出口，但也导致汇率过度波动，抑制了企业投资，提高了工业和进口商的成本。占日本经济一半以上的私人消费出现放缓，增加了滞胀风险。

因此。日本政府已将本财年（2025年3月结束）的经济增长预期从1.3%下调至0.9%左右。

一些迹象表明利差正在缩小而日元汇率则趋于稳定。7月下旬日元对美元汇率上升4%并在日本央行将基准利率上调至0.25%的第二天升至3月以来的最高水平。

日元的飙升是在美国6月通胀数据较为温和且7月劳动力市场较为疲软后发生的，因为随着美联储将从一味关注通胀目标转向价格稳定和最大就业的双重任务以应对经济增长面临的新威胁，这两项数据都可能导致该机构提前降息。

但是这些系统性重要央行之间的新一轮政策分化凸显了美元的巨大全球影响力。

当这些货币当局同步行动时人们很容易将美国货币视作一个只影响新兴市场经济体的问题。

然而，日本最近的货币承压状况却直白地提醒了我们：美元对富裕经济体和贫穷经济体都是个问题。