马来西亚经济已证明其韧性，将在2024年结束时保持良好状态，并迈入2025年。

尽管未来面临多重阻力，但近期国内经济的宏观模式和经济指标仍在正确轨道上，解决结构性问题和经济改革的步伐绝不能松懈。

根据我们的估计，2024年第三季实际国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，前三季增长5.2%，好于预期，2024年全年增长率为5.3%。这落在财政部估计的4.8至5.3%范围内。

强劲的公共与私人投资、出口改善及生活成本高涨导致家庭支出增加，推动了GDP增长。服务业、制造业和建筑业是主要推动力。

值得注意的是私人投资表现亮眼，在结构、机械和设备支出增加的推动下，私人投资在2024年前三个季度强劲增长12.2%，超出预期。展望未来，制造业和服务业（包括电信和数据中心）获批的催化项目，将继续维持强劲的私人投资活动。

今年迄今的高频数据显示，大马经济前景乐观。领先指数持续增长，尽管去年10月连续11个月温和增长；批发与零售贸易10月份增长5.5%，9月则增长3.8%；工业产出仍在增长，尽管近几个月增长放缓；出口在2023年下降8%之后，去年首11个月扭转增长，同比增长4.7%。

放眼5%增长

展望2025年，我们预计大马经济扩张仍将保持正轨，尽管充满挑战，但得益于扩张性财政政策和宽松的利率。我们预估2025年实际GDP将增长5%，低于2024年预计的5.3%（2023年为3.6%）。然而，这一增长率高于2011至2023年4.3%的长期平均经济增长率。国内需求仍占主导地位，外部需求持续增长。

我们对大马今年经济前景的评估采用了概率方法，并对全球增长、国内驱动力和政策及前景风险作出了假设。

2025年将成为充满动荡、不确定性、复杂性和模糊性(VUCA)的一年。政策不确定性成为焦点，因为当选总统特朗普的贸易保护主义、经济和投资议程将对全球贸易、经济增长、投资方向、资金流动和汇率波动造成干扰和影响。此外，如果这些紧张局势升级到更大范围，乌克兰和中东持续不断的地缘政治冲突仍是一个巨大的风险。

整体来看，受劳动力市场状况良好、消费支出强劲、通胀放缓和利率下调的推动，全球经济将在2025年实现温和增长，预计增长2.9%（2024年预计增长3.2%）。然而，任何重大不可预测的冲击和政策失误，都可能抑制全球经济增长。

出口可增4%

我们估计大马今年的出口将增长4%（2024年预计增长5.1%）。

我们仍对特朗普计划对从中国进口到美国的商品及包括大马在内的美国贸易伙伴，征收不同税率的全面关税所产生的贸易转移效应，保持警惕。2024年首10个月，大马是美国第18大贸易伙伴（第16大进口来源国）和东盟10国中的第四大贸易伙伴（第三大进口来源国）。

大马对外贸易将如何受到美国进口关税的分配影响（直接和间接，包括转运）。2020年，大马出口到所有海外市场的国内增值产品总额中，15.1%最终作为最终需求在美国消费。更高的进口关税将抑制大马对美国的出口和受影响产品的产量。尽管如此，鉴于需求强劲，一些制造商可能不会受到影响。

整体而言，贸易战对大马出口表现的直接和间接影响，很大程度上取决于受影响产品的可替代性、供应链和生产的重新配置、转运，以及大马企业的产品成本和价格竞争力。

贸易转移将产生一些积极的抵消贸易效应，因为中国和外国跨国企业会将订单从中国转移到大马。因为大马是中国+1和台湾+1战略下，重新配置采购和供应链的战略热点。

大马从这种贸易转移中受益的程度，取决于我们的制造商在不同国家进口产品之间进行替代的难易程度。

在特朗普上次担任美国总统任期内，美国于2018至2019年对中国征收进口关税，2018至2022年美国从大马进口总额每年增长7.7%。

谨慎消费

国内经济强劲的最大推动力是消费支出（2024年首9个月占国内总需求的64.4%），这为2024年首三个季度的实际GDP增长（5.2%）贡献了平均3.2个百分点。消费者更加谨慎，但仍持续消费。

尽管生活成本上涨和零售价格上涨受到抑制，但家庭仍设法扩大预算并增加购物。我们估计，2025年消费支出将增长5.4%（2024年预计增长5.3%），受稳定失业率（估计为3.1%）、名义工资和收入增长改善的支撑。

支撑消费的积极因素包括最低薪金提高、公务员加薪、政府继续向900万名国民提供总额130亿令吉的现金援助，以及公积金第三户头允许提款。截至2024年11月底，1310万名55岁以下的公积金会员中，有410万人（31.6%）选择将资金转入第三户头，涉及总额145亿令吉。

投资超出预期

2024年前三个季度，公共和私人投资增长均超出预期，分别同比增长11.8%和12.2%，达到两位数。这得益于公共基础设施和电信项目的持续实施，以及制造业与服务业的私人投资。

我们预计未来多年的私人投资增长周期，预计2025年为11.5%（2024年为12.5%），这得益于政府持续实施2030年新工业大蓝图(NIMP)、国家能源转型路线图(NETR)、国家半导体战略(NSS)和柔佛-新加坡经济特区(J-S SEZ)。

国际货币基金（IMF）和评级机构都对大马经济表现表示赞赏，指大马实施了经济改革，政府致力于改善国内投资环境，为国内外投资者提供了无限的机遇和具有竞争力的价值主张。

鉴于其战略上的最佳位置，大马作为供应链迁移和全球制造与服务中心（例如半导体、营运中心、采购中心与区域配送中心、供应链管理、商业规划、研发和工程）的吸引力目的地的重要性日益增加。

潜在行业包括高增长高价值(HGHV)行业，例如半导体、机械、化学品与制药、医疗器械、航空航天、电动汽车、可再生能源。数字经济还利用大数据、物联网、人工智能和其他技术来提高生产力、推动创新和提高人民收入，从而提供新的增长引擎。

2024年首9个月，国内外总投资批准额增长10.7%至2547亿令吉，标志着无可挑剔的又一个念头（2023年：3295亿令吉；2022年：2677亿令吉）。大马的目标是成为本区域数据中心枢纽，近几个月宣布了对此类设施的大量投资。2021至2023年，数据中心的批准投资额达到1147亿令吉。

当心通胀风险

我们要警告的是，今年通胀前景存在上行风险，这将继续影响生活成本，影响未来几个月的消费者信心和消费习惯。这是因为政府计划合理化燃油补贴、扩大销售及服务税(SST)的征税范围，以及提高公务员薪金和私人领域员工的最低薪金，这可能导致通胀速度快于预期。由于企业寻求抵消部分增加的运营成本，投入成本通胀仍将是今年的主要阻力。我们估计今年通胀率将上升2.5至3%（2024年估计为1.9%）。

在连续3年（2021至2023年）合共贬值13.1%之后，令吉兑美元汇率去年升值2.8%，至2024年12月底处于4.4720水平，而2023年12月底为4.5900。经济复苏增强、良好的经济增长和投资前景将支撑令吉的基本面，更重要的是，国内结构性改革绝不能放松，因为这是确保对"被低估"令吉进行持久支持的关键。

令吉近期面临的阻力，是特朗普经济和投资议程的政策不确定性；对计划中的施加关税引发的贸易战，以及刺激性减税和投资奖掖措施的担忧，可能会重新引发通胀风险，迫使美联储重新扭转货币宽松轨迹，从而增强美元的强势。美国经济的韧性和资金回流美国将支撑美元。预计令吉兑美元汇率今年上半年将在4.50-4.60之间的较低水平游走，但下半年逐步回升，今年12月底来到4.30-4.40令吉水平。

我们预计国家银行今年将对利率采取谨慎态度，因为它将评估经济增长的下行风险和通胀上行风险。预计隔夜政策利率（OPR）今年将保持不变，继续处于3%水平，同时警惕预期的燃油补贴合理化和薪金上涨带来的第二轮成本驱动型通胀压力。

国内经济面临的风险主要来自外部干扰，特别是特朗普可能对中国以及美国的贸易伙伴征收大规模关税，更大的风险在于不可预测的供应链中断会影响到半制成品和制成品，从而引发严重的市场混乱、全球经济增长低于预期、美国经济和中国经济走弱、大宗商品价格下跌、部分地区地缘政治冲突进一步升级等。