日本小公司蕴藏大机遇/奕帆丰顺
日本的小型公司通常不太引人注目，但实际上可以成为大型股的战术性辅助配置。这些公司虽在国际上不太为人所知，但同样受益于正在重塑日本的结构性变革。
日本第四季经济按季增长0.7%，超出分析师预期的0.3%，主要得益于出口增长。尽管国内消费仍滞后，但鉴于工资增长强劲，我们对未来国内消费增长持乐观态度。
经济复苏直接受益者
日本小型公司（通常定义为市值在100亿日元至2000亿日元之间的公司）高度依赖国内市场。与几家出口导向型的大型公司不同，小型公司的很大一部分收入来自日本国内，使其能够直接受益于日本经济基本面的改善。
根据我们对1000多家日本小型公司的统计，其中70%的公司所有收入都来自日本国内，另有18%的公司至少一半的收入来自日本国内。
日本经济正在经历结构性转型，其特点是通胀持续高企。再加上劳动力市场紧张和人口老龄化，日本正逐步迈向实际工资的结构性增长。
2024年，日本企业提供了30年来最大幅度的工资上涨，预计今年这一强劲势头仍将持续。随着实际工资的上升，日本家庭的消费能力增强，小型公司将直接受益于消费增长。
此外，受国内利率上升的推动，日元回升有望为公司的盈利提供支撑。虽然日本央行在2024年12月维持利率不变，但行长植田和男表示经济和通胀若表现符合央行预期，央行将准备加息。
会议纪要亦显示，一些政策制定者认为市场已具备加息的条件。小型公司通常依赖进口材料和零部件；因此日元走强将降低这些进口成本，缓解利润率压力并改善盈利能力。
资产负债表稳健
提及“小型股”时，人们往往会联想到高负债企业。然而，日本小型公司是个例外，它们通常拥有极为稳健的资产负债表。多年的保守财务管理使得日本大小型公司均积累了可观的现金储备。
60%非金融类净现金
日本约60%的非金融类小型公司处于净现金状态。这明显高于其他成熟市场，例如美国罗素2000指数中的非金融企业中，只有约40%保持净现金状态。
由于负债水平较低，日本的小型公司受利率上升的影响较小。此外，充足的现金储备为其提供了灵活性，使其能够投资于增长计划，并通过提高资本支出、增加股息或回购股票等方式提升股东回报。
此外，公司治理改革也可能成为日本小型公司增长的催化剂。在东京证券交易所推动提高资本效率的背景下，越来越多的小型公司在财务透明度方面取得了显著进展。
交易所还对不合规公司采取了“公开指责”策略，这一策略在日本企业文化中尤为有效。
例如，截至2024年11月30日，市值在250亿至1000亿日元之间、股价对账面低于1倍的公司中，已有96%的公司披露或考虑了提高资本效率的举措。这比2023年12月31日显著增加了37个百分点。
这对投资者来说意味着什么？更高的资本效率可以转化为更高的股东回报。根据追踪日本小型公司的指数，股本回报率预计将继续呈上升趋势。回报率的提升将推动企业估值倍数扩张，进而带动股价上涨。
MSCI日本小型股指数和标普日本小型股指数的回报率预计将从约7%提升至8%以上，而JPX-日经中小型股指数的回报率则为较高的12%，并预计将保持相对稳定。这主要归因于JPX-日经指数的选股标准，该指数采用回报率排名评分等因素进行筛选，而MSCI和S&P指数则未采用类似标准。
上升潜能大
日本小型公司的吸引力在于其相对低廉的估值。例如，这些公司中约有45%的公司的股价对账面低于1倍。此外，自2023年以来，大型股和小型股之间的预期市盈率估值差距持续扩大。
这一估值分化正值日本最大、最知名的公司复苏之际，日经225指数等指数已反映了这一趋势。尽管受益于重塑日本的相同结构性变化，但以MSCI日本小型股指数（平均市值为1840亿日元）所反映的小型公司仍被低估。
总结来说，投资者可以将小型公司视为一种战术性配置，以实现多元化和获得超额回报的潜力，并辅助在2024年创下历史新高的大型股，从而全面投资日本市场。
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关税战重挫东盟经济/奕帆丰顺
关税对东盟国家造成了沉重打击，对其制造业构成威胁。
美国总统特朗普推出的关税倡议，虽被吹捧为美国未来经济成功的关键，但市场反应欠佳，引发了此前因预期美国将采取更温和措施而上涨的股市大幅抛售。
特朗普政府于近期宣布，将全面实施对等关税，对东盟国家造成了沉重打击，对其制造业构成威胁，并可能削弱美国在该地区的影响力。
尽管特朗普政府的最新声明表明，大多数国家的对等关税被延后了90天执行，但这些关税水平可能并非最终决定；这些关税可能只是谈判的开端，迫使这些国家接受美国提出的经济条件。
这些关税对依赖美国出口的东盟经济体造成了严重冲击，带来了重大的经济障碍，但不太可能完全瓦解东盟。
尽管美国可能会继续在东盟保持强大存在，但其经济影响力的下滑，可能会削弱其更广泛的影响力，从而提升中国作为可靠且稳定盟友的声誉。
尽管受到美国关税冲击而动荡不安，但东盟经济体或许可以通过深化与其他伙伴的关系，而不是只与任何一个大国结盟来找到前行之路。中国凭借其经济实力和地理位置优势，成为加强合作的首选对象。
东盟不必在美国和中国之间做出选择，而是可以利用其集体谈判能力，制定更为平衡的策略，加强与中国的贸易与投资联系，同时拓展与日本、印度或欧盟等地区国家的合作机会。
这一做法不仅有助于缓解关税带来的经济冲击、增强东盟的韧性，同时，也能在不迫使成员国选边站队的前提下，维持其团结一致。
通过转向务实的伙伴关系，东盟不仅有望渡过当前的难关，还能在全球舞台上开辟出一条更独立的发展道路。
贸易战迷雾中曙光
过去两个月，受关税担忧和政策变化的影响，全球股市大幅波动，投资者越来越多地将股息股视为防御性策略，以支撑股价、降低下行风险，并提供一个稳定收益的避风港，从而缓冲投资组合的通胀风险并确保定期收入。
这一趋势在新加坡和马来西亚股市中尤为显著，较小的股价波动且具吸引力的股息收益率，使其在全球不确定性背景下，成为颇具吸引力的投资选择。
在美国“解放日” 的影响下，新加坡与马来西亚相较于其他东盟国家的出口所受冲击较小。新加坡的对等关税基准税率为10%，而马来西亚的税率为24%，远低于东盟其他国家。
此外，马新两国近一半的出口为电子/半导体相关产品，而这些产品不在对等关税范围内。
马新股市仍受青睐
2025年，新加坡经济有望保持韧性，这得益于制造业（尤其是电子产业）的持续复苏，以及银行业收入的温和增长（持续为股东创造强劲回报）。
尽管估值具吸引力，但持续存在的高利率挑战，令我们对新加坡房地产投资信托（S-REITs）持谨慎态度，并建议投资者应挑选高质量的进行投资。
此外，新加坡金融管理局（MAS）自2024年8月起成立评估小组，检视提升股票市场流动性的措施。此举或能提振投资者信心，带动本益比扩张，并为长期股市战略奠定坚实基础。
至于马来西亚，自2024年下半年起，多个行业的股息收益率不断上升；在公司基本面稳健的支撑下，即使市场情绪引发抛售，其地位仍稳固，成为那些优先追求稳定收入、而非短期资本收益的投资者之可靠选择。
印尼泰国相对脆弱
其余国家中，印尼与泰国尤为脆弱。
越南是受最新关税影响最深的国家之一，而印尼与泰国则在经济及政治层面也存在若干弱点，这一点从近期外资流出的情况中可见一斑。
话虽如此，东盟无法完全摆脱美国对等关税的影响，因此，在该地区采取有选择性的投资策略至关重要，以把握这些“黑马”国家所带来的新兴机遇。
在东盟国家中，我们看好新加坡和马来西亚，因为这两个国家正在经历国内经济转型；对印尼与泰国则维持中立看法，原因是当前前景仍不明朗。
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