马股再下跌 危险信号还是买入良机?/奕帆丰顺
自2025年初以来，马来西亚股市经历了剧烈波动，持续面临外资流出。
截至2025年3月11日，富时隆综合指数、富时大马全股项指数和富时大马小型股指数年初至今分别下跌5.0%、7.7%和13.4%。
全球紧张局势加剧以及贸易政策的不确定性削弱了投资者情绪，导致国内股市出现大规模外资流出。
市场的下行趋势始于拜登政府收紧人工智能（AI）芯片出口管制，以遏制中国人工智能科技发展，并将马来西亚列为“第二类国家”（Tier 2），使其两年内的图形处理单元（GPU）进口量仅限于5万个。这一政策打击了投资者对马来西亚AI数据中心的乐观预期，引发了AI及数据中心相关股票的抛售潮。
此外，作为一个以出口为导向的国家，马来西亚去年的出口占国内生产总值（GDP）比重高达71%。在全球经济前景不明朗的背景下，报复性及对等关税的谈判进一步削弱了本地股市情绪。
在上述宏观经济环境的影响下，自去年10月以来，马来西亚股市持续遭遇大规模外资撤离，导致股市进一步下滑。
尽管如此，我们认为此次抛售主要由避险情绪驱动，外资重新转向更安全的资产，并在黄金、中国和欧洲市场等之前超卖的市场中寻找机会。
东盟有下行风险
尽管芯片出口管制对马来西亚的数据中心相关股票造成了压力，但预计对马来西亚数码化进程的整体影响很小。这是因为马来西亚的大多数数据中心主要用于标准服务器或公有云服务，专注于媒体处理和云存储，而非用于运行AI大型语言模型（LLM）。
因此，它们并不依赖最先进的AI芯片，因此芯片出口限制的影响将主要集中在高端数据中心的发展上。
有鉴于此，我们认为马来西亚数据中心建设所面临的阻力较小。
自特朗普上台以来，关税一直是全球经济讨论的热点。目前的全球贸易紧张局势对几乎所有国家都构成下行风险，马来西亚（其主要贸易伙伴为中国、新加坡和美国）也不例外。
不过，目前为止，特朗普政府宣布的经济政策尚未对马来西亚经济产生直接影响。
此外，东盟市场出现抛售潮，原因是美国威胁在4月对进口芯片、汽车及制药产品征收新关税，给整个地区带来风险。东盟在美国芯片相关产品（如集成电路和半导体设备）进口中占有相当大的市场份额。
只是谈判
尽管如此，我们认为特朗普的关税策略更像是一种谈判手段，而非真正意图实施大规模关税，因为这同样可能伤害美国经济。
这一点可以从美国对加拿大和墨西哥的关税推迟实施，以及对两国汽车制造商提供为期一个月的25%关税豁免中看出端倪。
总体而言，马来西亚股市近期下跌主要受拜登政府芯片出口管制及全球贸易紧张局势的影响，导致市场情绪承压，引发大规模外资流出。这一宏观经济阻力不仅影响马来西亚股市，也影响了其他东盟国家。
尽管不确定性仍存，我们认为市场的反应过度，因为马来西亚的经济基本面并未恶化，仍然具备投资价值。
大马基本面仍稳健
尽管市场在持续的关税讨论中可能出现波动，我们认为在应对迄今宣布的关税时，优先关注国内经济基本面仍然至关重要，同时等待潜在的对等性关税及行业相关关税的进一步明确。
失业率低
在此背景下，我们建议投资者保持镇定，专注于基本面。
马来西亚国内经济基本面依然强劲。
尽管外部挑战持续存在，但政府举措、稳健的消费者支出以及战略性投资的结合，预计将有助于缓解风险并保持经济势头。
目前，马来西亚的失业率仍处于3.1%的低水平，劳动参与率为70.6%，高于新加坡（68.6%）、越南（69%）和印尼（69.3%）等地区同侪。
未来若实施包括最低工资调整、公务员薪资上调、灵活的退休基金提取以及现金发放计划等政策，将继续保持零售销售的稳定增长。
此外，稳定增长的外国游客数量也有望进一步推动经济活动。
除了国内需求外，马来西亚仍吸引强劲的投资流入，去年获批的投资总额达3785亿令吉，按年增长14.9%。
科技巨头长期投资承诺
此外，全球科技巨头纷纷表达对马来西亚的长期承诺。政府亦积极推动经济战略，其中包括昌明经济框架、国家能源转型路线图（NETR）、2030年国家工业大蓝图（NIMP 2030）和国家半导体战略（NSS），继续吸引高附加值投资与合作。
例如，马来西亚与安谋控股（Arm Holdings）于3月5日签署了一项为期10年的合作协议，旨在推动马来西亚从后端组装向前端芯片设计的转型。
本地机构成重要买家
此外，柔佛-新加坡特别经济区（JS-SEZ）等催化因素也将促进跨境贸易和投资，使马来西亚在东南亚地区的经济地位更为突出。
此外，截至3月6日，在过去几周的市场动荡期间，本地机构投资者成为马来西亚股市的重要买家。其中，雇员公积金（EPF）和退休基金（KWAP）分别净买入4.89亿令吉和7752万令吉，为市场提供了稳定支撑。
此外，财政部承诺将80%的EPF年度投资配置于国内市场，并促使主要本地机构将资金回流至马币，预计将成为马来西亚股市复苏的催化剂。
尽管全球贸易紧张局势和关税不确定性仍存，但我们认为马来西亚稳定的政策、宽松的货币立场以及机构投资者的支持，将为市场抵御外部冲击提供了缓冲，使其能够适应外部挑战，同时在全球市场中保持竞争力。
总体而言，我们建议投资者关注基本面良好的公司，并将近期市场动荡视为受地缘政治市场紧张局势引发的暂时低迷。
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关税战重挫东盟经济/奕帆丰顺
关税对东盟国家造成了沉重打击，对其制造业构成威胁。
美国总统特朗普推出的关税倡议，虽被吹捧为美国未来经济成功的关键，但市场反应欠佳，引发了此前因预期美国将采取更温和措施而上涨的股市大幅抛售。
特朗普政府于近期宣布，将全面实施对等关税，对东盟国家造成了沉重打击，对其制造业构成威胁，并可能削弱美国在该地区的影响力。
尽管特朗普政府的最新声明表明，大多数国家的对等关税被延后了90天执行，但这些关税水平可能并非最终决定；这些关税可能只是谈判的开端，迫使这些国家接受美国提出的经济条件。
这些关税对依赖美国出口的东盟经济体造成了严重冲击，带来了重大的经济障碍，但不太可能完全瓦解东盟。
尽管美国可能会继续在东盟保持强大存在，但其经济影响力的下滑，可能会削弱其更广泛的影响力，从而提升中国作为可靠且稳定盟友的声誉。
尽管受到美国关税冲击而动荡不安，但东盟经济体或许可以通过深化与其他伙伴的关系，而不是只与任何一个大国结盟来找到前行之路。中国凭借其经济实力和地理位置优势，成为加强合作的首选对象。
东盟不必在美国和中国之间做出选择，而是可以利用其集体谈判能力，制定更为平衡的策略，加强与中国的贸易与投资联系，同时拓展与日本、印度或欧盟等地区国家的合作机会。
这一做法不仅有助于缓解关税带来的经济冲击、增强东盟的韧性，同时，也能在不迫使成员国选边站队的前提下，维持其团结一致。
通过转向务实的伙伴关系，东盟不仅有望渡过当前的难关，还能在全球舞台上开辟出一条更独立的发展道路。
贸易战迷雾中曙光
过去两个月，受关税担忧和政策变化的影响，全球股市大幅波动，投资者越来越多地将股息股视为防御性策略，以支撑股价、降低下行风险，并提供一个稳定收益的避风港，从而缓冲投资组合的通胀风险并确保定期收入。
这一趋势在新加坡和马来西亚股市中尤为显著，较小的股价波动且具吸引力的股息收益率，使其在全球不确定性背景下，成为颇具吸引力的投资选择。
在美国“解放日” 的影响下，新加坡与马来西亚相较于其他东盟国家的出口所受冲击较小。新加坡的对等关税基准税率为10%，而马来西亚的税率为24%，远低于东盟其他国家。
此外，马新两国近一半的出口为电子/半导体相关产品，而这些产品不在对等关税范围内。
马新股市仍受青睐
2025年，新加坡经济有望保持韧性，这得益于制造业（尤其是电子产业）的持续复苏，以及银行业收入的温和增长（持续为股东创造强劲回报）。
尽管估值具吸引力，但持续存在的高利率挑战，令我们对新加坡房地产投资信托（S-REITs）持谨慎态度，并建议投资者应挑选高质量的进行投资。
此外，新加坡金融管理局（MAS）自2024年8月起成立评估小组，检视提升股票市场流动性的措施。此举或能提振投资者信心，带动本益比扩张，并为长期股市战略奠定坚实基础。
至于马来西亚，自2024年下半年起，多个行业的股息收益率不断上升；在公司基本面稳健的支撑下，即使市场情绪引发抛售，其地位仍稳固，成为那些优先追求稳定收入、而非短期资本收益的投资者之可靠选择。
印尼泰国相对脆弱
其余国家中，印尼与泰国尤为脆弱。
越南是受最新关税影响最深的国家之一，而印尼与泰国则在经济及政治层面也存在若干弱点，这一点从近期外资流出的情况中可见一斑。
话虽如此，东盟无法完全摆脱美国对等关税的影响，因此，在该地区采取有选择性的投资策略至关重要，以把握这些“黑马”国家所带来的新兴机遇。
在东盟国家中，我们看好新加坡和马来西亚，因为这两个国家正在经历国内经济转型；对印尼与泰国则维持中立看法，原因是当前前景仍不明朗。
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