独家报道：李玟江

近期，多家新上市公司挂牌不久即出现亏损或盈利大幅缩水，这状况引发市场关注。明明募资顺利、招股热烈，为何一上市就陷入财务困境？是市场环境变化太快，还是企业本身准备不足？

《南洋商报》追踪多家新股财报与管理层回应，发现不少企业将亏损归因于上市开销、外汇波动、成本压力等外部因素，但专家指出，部分企业可能早已在盈利质量、财务规划或监管结构上埋下隐患。

本期专题将深入剖析一些新股案例，并访问首次公开募股（IPO）顾问与基金经理，从多个角度解读——为何“上市”之后，考验才真正开始。

IPO热潮未减

投资新股回归基本面

2025年大马首次公开募股（IPO）市场在年初持续活跃，截至3月底已有14家公司上市，比2024年同期的9家为多，显示市场筹资活动仍具动能。

然而，受外围因素冲击，包括美国总统特朗普再度推动关税政策、全球市场不确定性上升，加上外资持续撤离马股，使得近期新股上市首日普遍走跌，投资者信心动摇。

尽管多数IPO认购倍数亮眼，但一开盘即跌破发售价的现象却屡见不鲜，引发市场反思：究竟是估值过高？盈利难以兑现？还是企业基本面未稳就急于上市？

本期专题带你检视首发股表面热潮下的隐忧，为投资者提供更具判断力的视角。

大马IPO市场热度明显降温，更令投资者沮丧的是，最近5家新股在上市首日即遭抛售，股价低于发售价，让原本期待短期回酬的散户纷纷中箭落马。

更要紧的是，2024年共有55家公司上市，这些部分新上市公司公布的首几份财报也不如预期，净利走弱的现象频频出现。

有趣的是，“上市费用”（listing expenses）成了不少企业解释盈利下滑的关键用词。

上市费属一次性费用

根据常规，企业在招股书中会预先列明IPO费用，并将相关款项从筹资所得中预留专用，例如用于支付顾问费、承销费、路演成本等。这类费用多数会直接冲减股东权益，不应对损益表造成显著影响。

虽然这类费用属一次性性质，且被并入行政开销，但当多个季度持续出现、并成为财报叙述重点时，让投资者难以判断企业真实的盈利能力。

IPO过程中，企业通常会产生各种费用，包括承销费、法律咨询费、会计师费和其他专业服务费用等。

IPO费用只是一次性的筹资成本，虽会影响现金流和资产负债表，但不会真正拉低企业的净利数字。

IPO费用

根据大马会计准则，IPO费用的会计处理方式如下：

1）费用资本化：IPO过程中发生的直接相关费用，应计入权益交易成本，从权益中扣减。

2）现金流量表反映：通过IPO募集的资金，会增加公司的现金流量，在现金流量表中体现为筹资活动的现金流入。

3）资金使用期限：根据马交所规定，企业在IPO募集资金后，通常需要在规定期限内（例如12或24个月）按照招股说明书中披露的用途，合理使用这些资金。

企业有话说

Kucingko：动画制作仍有看头

本地第一家上市动画制作商——Kucingko公司（KUCINGKO，0315，创业板），自挂牌后财报表现转弱。

执行董事施桢裕解释，2024财年首三季的业务增长，符合上市前的预期，但末季受外围因素冲击，导致项目大幅减少，业绩承压。

“公司在2024年末季面对严峻挑战，主要因为美国总统选举临近，客户普遍推迟、重新安排甚至取消制作计划，全球动画制作活动因此明显放缓。”

他补充，还有一些影响包括美国客户的投资趋于保守、编剧罢工在2023年延续至今，以及大型影视公司的整并活动，如天空之舞传媒（Skydance Media）与百年电影厂牌派拉蒙宣布合并，皆为不可预见因素。

尽管如此，公司仍乐观看待长远发展，预计自2025年起，将由原本专注2D动画，扩展至3D与游戏动画制作，并已启动新的制作流程。

征达控股：已采举措压缩成本

高级别碳酸钙生产公司——征达控股（ZANTAT，0301，创业板）自上市后，便面临盈利下滑压力。

征达控股董事经理曾斌渊回应，2024财年全年营收同比下跌17%，税前盈利则大减74%，主要受出口赚幅压缩所拖累。

“美元兑令吉急速走软，侵蚀了公司的出口赚幅；加上2024年全球海运费异常飙升，进一步加重定价与成本压力。”

他指出，尽管营收下降显著，但撇开一次性费用来看，并未录得重大亏损，反而透过IPO筹资所得的策略性分配，改善整体现金流，增强财务健康。

在应对策略方面，他表示将营收与净利分为两部分处，其中包括着手压缩运输成本，以及推出数项下游新产品，并在2024年末季启用全新研发中心，进一步推动自主产品开发，及为客户提供技术支持。

展望2025年，曾斌渊放眼随着运费与汇率逐步正常化，加上新产品线贡献，全年业绩可望优于去年。

DC医疗：短期扩张将迎大回报

大马首家上市医美服务供应商——DC医疗（DCHCARE，0283，创业板）虽说公司是在2023年上市，不过在上市短短一年内，就出现了大幅亏损，其中2024财年首季更是大亏790万9000令吉。

董事经理张资盛指出，近期财务表现承压，主要因短期扩张投入增加所致。

“自上市以来，我们聚焦长远发展战略，扩展诊所网络与市场覆盖。因此，营销与行政开销有所上升，包括新诊所开张、人手招募与推广活动。虽造成短期亏损，但预期随着诊所上轨道、病患量增加，开销将趋稳。

此外，过去数月，公司陆续在槟城、沙巴、马六甲等州属设立新分行，同时，也在吉隆坡设立DC Academy培训基地，期望进一步强化服务水平，吸引优质医疗人才，带动长期营收增长。

展望未来，张资盛乐观看待长期增长。截至2024年杪，公司手持2585万令吉现金，具备财务灵活性支撑成长，并有信心透过资产营收贡献，与成本效率提升，于未来数季恢复赚幅。

专家：持盈能力准备不足

针对近期多家新股挂牌后净利转弱，甚至录得亏损的现象，企业上市培训导师兼丰顺集团（FINSOURCE）董事程志彬指出，这并非单纯“硬硬上”或包装造假，而是反映出部分企业在冲刺上市阶段，对“上市后持续盈利能力”的准备不足。

“马交所创业板虽有明确的财务门槛，但企业达到盈利标准，不代表具备永续盈利能力。部分公司可能依赖一次性项目、或营运模式不稳定，净利质量本身就不高。一旦碰上外部冲击，便难以维持财报表现。”

程志彬指出，企业在上市前后常见的问题包括：忽略上市后合规与信息披露压力飙升、对宏观风险准备不足、或上市动机偏向短期套利。

“如果只是为了‘赶上热潮’，未把基本功打稳，上市反而加速暴露问题。”

他强调，部分企业确实面对如汇率波动、原料成本上扬等外部不确定性，这些属于可接受的解释，但前提是必须具体说明其影响程度与时间点，而非以“市场环境不佳”一语带过。

“若企业能清楚说明汇兑损失的规模、与其资产负债结构的关系，这就是合理解释。但若模糊处理，甚至借机掩盖内部控制不力、库存积压等问题，就是失职。”

尽职调查机制有盲点

他亦点出，尽管大马的尽职调查机制相对严谨，由包销顾问、审计师与律师等共同执行，但仍存在几个常见盲点，最易被忽视的便是未来订单预测（order book）。

这些预测往往建基于意向书、非绑定合约或口头承诺，一旦无法如期兑现，业绩便会大幅落空，最终演变为“上市即滑坡”。

“有些公司对客户集中、续约风险评估不足；或对未来营收过度乐观，承销商虽会测试预测合理性，但无法百分百进行验证。若企业提供的信息本身不准确，顾问也难以发现。”

程志彬指出，要避免上市后“掉链子”，关键在于企业自身的准备，且从上市前就应系统性打稳基础，包括建立可持续的净利模式、强化内部财务与预算系统、导入公司监管文化，让企业从“家族企业”走向“公众公司”。

“当然，企业上市不是终点，而是全新的赛道开始。真正能在市场中站稳脚步的，是那些不仅做好业绩，更愿意面对问题、不断修正方向的公司。”

基金经理：新股非全高风险

随着越来越多新股上市后股价表现欠佳，市场上关于新兴公司“包装过度”或“强行上市”的质疑声渐起。

对此，Tradeview资本总执行长兼董事经理黄詝瀚表示，投资者对此应个别分析，而非一概而论。

“我们确实看到部分公司在上市前的盈利增长，无法在上市后持续兑现。这往往是因为它们为了达到上市门槛，在上市前一两年‘冲业绩’以取得更高估值。一旦成功上市，短期内不再面临相同压力，反而容易出现盈利波动。”

“季报文化”适应不良

他指出，新股上市后面临的挑战，不仅来自业绩兑现，还有“季报文化”的转变。过去未上市公司可能以年度为财务周期，首两季表现稍弱可在下半年追回；但上市后，市场按季检视，令部分管理层措手不及。

被问及是否存在“过度包装”现象？他表示，确实有少部分公司为了获得市场认同，在上市文件中过度美化成长前景。

“毕竟招股书不仅要说服自己，还要说服投资银行、监管单位与公众投资者。但我认为这属少数，而非普遍问题。”

黄詝瀚强调，投资刚上市的公司，本就有某程度的不确定性，而避开这些风险的关键，在于回归基本面。

随着近期越来越多新股表现不如预期，部分投资者担忧“新股等于高风险”。

缺乏长期经营纪录

对此，黄詝瀚给予了平衡的回应，他不认为新股就一定不可靠。相反，新股的管理层通常更有冲劲，企业本身也可能正处于高速成长阶段，只是它们缺乏长期的经营纪录，因此投资者更需做好功课。

他坦言，今年整体市场环境不如去年理想，部分新股表现不佳，也与宏观因素相关，不全是公司问题。

“去年大多数IPO公司都有不错回酬，今年则受到整体情绪、估值调整等影响。”

至于投资策略方面，黄詝瀚认为，投资者应从自身熟悉的行业出发，优先选择具备进入门槛、市场空间明确、已有营收基础的新股，好比说技术性高、竞争门槛高的领域，更值得关注。

“投资者不应因个别新股表现不佳，就否定整个IPO市场。市场总会回归基本面，关键是我们如何判断什么才是‘基本’。”

评估新上市公司3重点

1）财务稳健—— 要看它的现金流是否健康，资产负债表是否强劲，能否应付市场周期的冲击。

2）股息能力—— 很多投资者只关注资本利得（即股价上涨），忽略了股息。若公司有能力发放股息，说明它的现金流与赚幅真实且稳定，对投资者更具保障。

3）业务永续与护城河—— 要判断这家公司是否拥有进入门槛高的领域，是否拥有品牌、技术或渠道优势。如果它所处的行业竞争激烈，进入门槛低，即使上市也未必能够长期成长。