进入2025年，特朗普就任美国总统后，再次聚焦关税政策，对全球贸易稳定构成威胁，给越南的出口前景带来不确定性。

我们认为，实际影响可能不会如预期那般严重。正如俗话所言，“当一扇门关上了，另一扇门就会打开”。

尽管出口可能面临阻力，但越南国内经济有望在2025年推动增长，有助于抵消外部压力带来的任何放缓。

特朗普上任首日即宣布了一系列大规模的关税措施，其中包括对特定国家的关税（例如对所有中国进口商品征收10%关税）以及对特定产品的关税（对钢铁和铝征收25%关税）。

特朗普亦提议对汽车、制药和半导体产品征收25%关税，这将影响到许多国家。

影响程度低于大马

回顾特朗普第一次执政期间，在对中国的贸易战中，越南和墨西哥是最大的受益者。

然而，目前的担忧在于，特朗普迄今为止一直主要针对与美国存在巨额贸易顺差的国家，而越南是与美国第三大贸易顺差国。尽管出口可能有所放缓，但实际影响或许不会如外界担忧般严重。

根据特朗普宣布的最新关税政策，影响最大的将是半导体设备征收25%的关税，而该类产品在2023年占越南对美出口商品总额的约24%（电子电气相关产品）。不过，与马来西亚等地区同侪相比，其影响程度要小得多（马来西亚对美国的出口中有60%是电子电气相关产品）。

越南是否会被征收关税？目前来看，我们认为可能性相对较低，原因在于美国的工资水平仍然较高，且技术工人供应不足，难以在国内以具成本效益的方式生产“越南制造”产品。

此外，过去曾有人担忧“中国制造”产品通过墨西哥和越南转运至美国，以规避美国对中国商品征收的关税。然而，现实情况是，越南出口到美国的商品中，只有大约2%是转运的中国商品。

竹子策略解决关税风险

考虑到越南一贯在双边贸易中采取“竹子”策略（Bamboo Approach）（即灵活和合作的态度），如果越南海关官员与美国技术专家能密切合作，这个转运问题是可以解决的。

事实上，越南政府已宣布将通过采购美国液化天然气（LNG）和飞机来缩小贸易顺差。

尽管关税不会对越南出口造成重大打击，但由于去年企业在特朗普上任前提前增加订单，导致对美出口激增20%，我们预计今年出口增速将有所放缓。

此外，美国强劲的国内经济可能推动越南出口增长，因为稳健的消费需求有望推高对“越南制造”产品的需求。

内需驱动经济

2024年，越南经济强劲增长7.09%，主要受益于出口强劲及外资大量流入。虽然我们预期2025年出口增长将有所放缓，但随着经济逐步转向更多由国内驱动的发展模式，我们仍有信心越南能实现6.5%的国内生产总值（GDP）增长目标。

家庭消费占越南GDP的60%以上，但过去两年，疲软的房地产市场和较高的利率抑制了消费者信心，导致零售销售仅按年增长5至6%，低于越南以往8至9%的增长水平。

政府发挥重要作用

展望2025年，随着房地产行业逐步稳定，我们预计消费者信心将有所改善。此外，旅游业（零售销售的重要驱动力）仍保持强劲增长势头。鉴于中国游客因安全因素开始避开泰国，加上来自北美和东盟游客兴趣日益增长，越南旅游业有望保持增长势头，进一步提振国内消费。

越南政府近期将2025年的GDP增长目标上调至8%，并承诺采取大胆积极的措施以实现该宏伟目标。该战略的关键动力是一系列大型基础设施项目，其中包括：

●中越铁路计划——一项80亿美元的铁路项目，连接河内与中国边境；

●重启核电站建设计划；

●计划完成50项重大基础设施项目，其中包括东部南北高速公路；

●计划投入使用3000公里高速公路，并完成胡志明大道与隆城国际机场的建设。

因此，我们预计2025年政府基础设施支出将增长15至20%，达到310亿美元，约占GDP的6%。鉴于越南财政状况良好（政府债务仍低于GDP的40%），这一支出增长不太可能对该国财政造成过大压力。

总体来看，在强劲的国内消费和政府投资增加的推动下，越南经济将在2025年增长6.5%，超过其地区同侪。

利率料维持不变

尽管1月通胀率超出预期，但仍处于越南国家银行（SBV）对2025年设定的3%至4.5%区间内。

我们预计全年通胀将维持在可控水平，从而减轻央行加息的压力。

与此同时，越南盾兑美元和人民币等主要货币汇率维持稳定。尽管近期受美国通胀预期上升及中国经济复苏前景推动，两大货币有所升值，但汇率大致维持在2024年水平，我们认为这一趋势是可持续的。

然而，一个关键风险在于越南外汇储备下滑，目前已回落至2019年水平。尽管目前储备仍然充足，但我们预计SBV将在2025年全年维持当前4.5%的利率，以防止外汇储备进一步大幅消耗。

尽管特朗普就任带来了诸多不确定性，但我们依然对2025年越南股市持乐观看法，因为我们认为越南经济将转向由国内驱动的发展模式，这一转变将受到更强劲的国内消费和政府支出增加的支撑。