独家报道：凌侨森

2025年才刚开局，马股就遭遇重创——外资在首季未满之际，就撤离了超过60亿令吉，甚至比去年总流出的42亿令吉还要多上四成！

如此猛烈的撤资潮，让市场哗然也不禁让人发问：马股到底怎么了？

市场处于十字路口，外资撤离趋势愈演愈烈，特朗普关税政策引发的贸易不确定性，打击全球市场信心，而美联储的降息立场动摇，使美元资产更具吸引力，进一步加剧新兴市场的资金外流趋势。

不过，相对亚太区的泰国和越南股市，马股的外流速度和规模都相对更低，这是否意味着马股还保有其吸引力？

面对这场全球资本博弈，哪些行业将首当其冲，哪些领域又可能逆势突围？外资撤离的趋势是否继续或者接近尾声，酝酿着反弹契机？

《南洋商报》将汇集经济学家、分析师和基金经理专业见解，解析资金接下来动向，以及市场可能的机会和风险。

美国关税不明朗  外资撤离不停

马股2024年的涨幅冠绝东盟股市，在数据中心概念股的提振下，马股一扫3年的颓势，促使综指全年走势高开高走，全年劲扬12.9%。但迈入2025年，市场风向骤变，去年的荣景仿佛一场短暂的梦。

外资转身就跑，仅是前两个月就狂卖53亿3600万令吉，远超2024全年撤资额（42亿800万令吉）约26.8%，仿佛在述说其对马股的“热恋期”已成过去式。

其实，这一切并非毫无征兆，外资的撤离早在美国大选开打期间已悄然上演，而特朗普当选更是加剧了波动。

根据MIDF研究的资金流向报告，外资3月份还在加码抛售马股，截至3月7日，累计净卖额已攀升到了62亿1700万令吉，留下本地机构苦苦支撑，不得不成为马股的最大“接盘侠”。

不过，市场上也未必只有恐慌，眼见出现低估值的高息股出现，散户纷纷出动趁低吸纳。云顶大马（GENM，4715，主板消费股）和云顶（GENTING，3182，主板消费股）期间再度成为散户买进最多的股项，押注未来行情的回暖。

马股这出戏码，究竟是暂时回调还是风水轮流转，市场投资者都在寻觅答案。

马股上半年阴霾难散

奕丰资本（iFAST Capital）高级研究分析员周传轩接受《南洋商报》电访时表示，由接连不断撤资潮引起的低迷情绪，估计会延续到今年次季。

他认为，东南亚股市的波动多半由特朗普关税的不明确所导致，只要其关税布局一天未揭晓，外资撤离的趋势恐怕都难以止步回流。

“因此，特朗普的政策动向将成为主导上半年全球股市走势的主要因素。”

那么在此股市动荡的背景下，股民应如何调整投资策略，才能尽量减低投资组合所受的冲击呢？

周传轩建议，此时杠铃策略（Barbell Approach）就能派上用场，帮助投资者平衡风险与收益，优化投资组合。

可增债券配置

该策略的核心思想在于避免中等风险的资产，而是在低风险和高风险两端建立组合，以在不同市场环境保持平衡。

当股市出现低迷情况时，债券市场往往表现较为稳健，收益也相对可观，因此成为当前较具稳定性的投资选项。

周传轩说道：“随着避险情绪升温、利率政策不明朗之下，高评级的债券风险较低且回报稳定，更受投资者青睐，因此建议可适当增加债券配置，以达到平衡投资组合的风险。”

整体而言，杠铃策略提供了兼顾防御和增长的投资方式，通过合理配置短期债券和高增长股票，保留某程度的现金流，使投资者在不确定的市况中灵活应对，优化投资组合的风险和回报比例。

股市危中寻机

另外，特朗普的关税主要冲击出口导向型的行业，而金融、医疗和产托领域则受影响较小，有望成股市动荡期间的避风港。

周传轩提到，关税的直接冲击很难波及到这些领域，反而从事出口相关的企业将面临更大的盈利压力，投资者应谨慎评估当中的风险敞口，避免过度暴露。

他进一步解释：“银行股的增长主要依赖于本土的贷款及经济活动，在国际贸易摩擦的关联度较低；而以服务为基础的医疗股，尽管在经济放缓之下，医疗需求仍继续稳定。”

“至于产托股方面，有关股项的派息率最为稳定，在不确定性环境下存有一定程度的韧性。”

不过，投资者仍需关注利率变动对领域的影响，尤其产托股对利率较敏感，而银行股则可能因利率的变化而影响净利息赚幅（NIM）。

综合而言，市场笼罩在不确定性的情况下，此类防御性领域有望为投资者提供更稳健的收入来源。

马股冲击相对温和

丰隆投行研究零售研究主管吴俊声，进一步拆解外资撤离的多重因素，直言特朗普的关税政策虽是“导火索”之一，但放眼亚洲区域，马股受到的冲击相对温和。

相较于泰国、越南等东盟市场，马股的外资流出规模仍属于“温和派”，但这不代表马股本身没有问题。

吴俊声认为：“今年初的套利退场在情理之中，但马股自身因素也同样推波助澜。”

“从2月份的业绩表现来看，许多上市公司的盈利表现不算标青，加上此前大热的数据中心概念股逐渐降温，外资自然选择见好就收，加速撤资的步伐。”

换句话说，市场充斥的不确定性让资金选择了“落袋为安”，马股的基本面和主题概念的投资冷却，则让这场外资撤离潮更难逆转。

他补充，特朗普的关税政策仍扑朔迷离，市场担忧其会再度向中国或其它国家挥舞关税大棒，进而冲击企业的供应链。

“此等不安情绪的蔓延，使得外资提前撤离，从而规避潜在风险。”

除了关税阴影覆盖，美国经济数据走软，促使美联储降息预测反复无常，也让外资陷入犹豫不决的情况，最终选择撤离亚股，回流到美元资产避险，造成近期区域股市的波动。

低迷格局持续

除了股市遭遇寒流，令吉的走势同样不容乐观；回顾2024年，随着马股强势反弹，令吉兑美元汇率在9月底，一度升到4.0947的高光水平，市场对本地资产信心大增。

但好景不长，美国选举和特朗普后来胜选、美联储降息立场摇摆，以及持续性的地缘政治影响，无一都“吹旺”市场避险情绪，令吉汇率随着回调，目前已回调到4.4000至4.5000水平波动，较去年高位大有差距。

吴俊声表示，令吉贬值不仅反映了市场的避险情绪，也进一步加剧了资金外流的压力，令吉资产对外界的吸引力大减，外资也就减少相关资产配置。

吴俊声总结道，除非全球经济环境趋稳、美联储重启降息周期，同时马股能挖掘出新的投资主题，否则马股很难在短期内重获外资的青睐，市场的低迷格局恐将持续。

马股估值偏高回调

虽然普遍认为，特朗普关税政策是让股市陷入波动的主要因素，但Tradeview资本基金经理黄子伦却不认同此观点。

他提到，特朗普上任之初，市场早已预测到其“高调做事”的风格，如今只是预言成真的阶段。

“由于早有预期，股市当前的回调，主要仍是因为去年股市普遍走涨，目前估值已处在偏高水平，现阶段回调反而是合理的市场调整。”

资金转中港新

黄子伦表示，外资的资金流向已逐步转向估值较低的市场，包括中国、香港和新加坡，这表明全球投资者在重新调整资产配置，寻找更具吸引力的投资机会。

但他坦言，三月份外资撤离马股的速度超出预期，原本认为外资出逃可能会在2月底止住，但最新数据却显示，3月的资金外流仍在加剧，显示市场避险情绪依旧高涨。

在当前不确定的市场环境下，黄子伦表示，虽可以增加黄金的投资以对冲市场风险，但因为金价波动较大，加上市场缺乏足够相关数据可供参考，要精准把握入场时机并不容易。

种植股藏良机

不过，他建议投资者可关注种植领域，特别是在中美贸易紧张关系之际，两国的制裁与反击措施都可能间接抬高大豆油售价，从而刺激原棕油（CPO）需求，让相关业者受惠。

“种植股的走势与国际政策存在一定关联，若贸易壁垒持续升级，棕油作为替代性供应品需求可能会走强，建议留意潜在机会。”

与此同时，虽然产托并非是基金经理的首选避风港，但对散户投资者而言，仍是相对稳健的防御性资产。

“尤其是派息稳定的高质量产托股项，在市场动荡期间具备一定的吸引力。”

混沌时期谨慎为上

中总社会经济研究中心执行董事李兴裕点出，美国接着在4月2日将公布的协调关税表（Harmonized Tariff Schedule，简称HTS），或特朗普所谓的“对等关税”，它被视为市场走向的关键节点，或能为投资者提供更明确的方向。

在外资撤离、股汇承压的情势下，目前由关税不明朗的局面或也将随着HTS的公布而舒缓。

李兴裕指出，HTS的公布将为市场提供更清晰的政策指引，投资者亦能借此判断特朗普政府的贸易动向。

“假如关税调整幅度温和，市场的情绪或将改善，令吉汇率和马股有望获得一定喘息空间；但若关税政策偏强硬，市场的波动恐加剧，亚股的外流情况或进一步恶化。”

大马须防关税大鞭

李氏解释，当前市场仍处于观望阶段，短期内马股难以出现明确的趋势，投资情绪偏向谨慎。

不过，大马目前虽没有进入特朗普的关税打击“雷达”，但仍有数项潜在隐忧。李兴裕表示，回顾过往贸易数据，大马对美国出口商品的关税相对较高，这可能成为特朗普政府调整关税政策的考量因素之一。

“特朗普一向认为，美国在贸易往来上吃亏，其他国家通过关税结构从中获利。因此，在重新调整关税政策时，可能会针对向美征收较高关税的国家下手，而大马正是其中之一。”

除了关税问题，大马和美国的另一变数在于政治立场的不同调。

地缘政治立场分歧

“首相拿督斯里安华在部分国际议题上，并没有与特朗普的立场达成一致，尤其地缘政治方面，可能影响两国未来经济贸易的政策走向。”

李兴裕认为，虽然短期内我国尚未成为美国的贸易狙击目标，但若特朗普政府推行更激进的经济政策，或强化美国优先立场，大马恐怕将面临更多外部压力。

外资撤离不等于FDI减少

大马外来投资仍火热

在经济课题上，外资和外来直接投资（FDI）经常被提到，但两者的性质、目的和影响都截然不同。

外资是个广义的概念，泛指来自海外的资本流入，期限可以是短期或者长期，涵盖多种形式，如股票投资、债券投资、银行贷款、外商直接投资等。

外资的流动较为频繁，尤其证券投资，容易受市场情绪、利率变动、汇率风险等影响，短期内可能快速撤离或回流。

与之相反，FDI指的是外国企业或个人来马的直接投资，用途包括设立公司、建厂、并购企业等，通常资本投入较长，并且伴随着技术、管理经验和就业机会转移。

根据大马投资发展局（MIDA）数据显示，大马2024年获批准投资额就高达3785亿令吉，同比增长14.9%。

FDI更看重经济基本面

例如，谷歌承诺来马投资20亿美元（约94亿令吉）建数据中心和云区域，此性质就属于FDI；而美国基金买入马股属于证券投资。

如今，外资大举撤离的现象，即与证券投资者抛售股票有关，并不意味着外国企业正在撤离本地市场。

李兴裕解释，股市外资撤离可能会影响市场信心，但不代表FDI下滑，后者更看重经济基本面、营商环境和长期政策影响。

“与股市的外资不同，即使马股近期一直被抛售，但外资在我国的制造业投资仍在持续加码，这些资金并不会因股市波动而轻易撤资。”

尽管存在不少的外部风险，但李兴裕仍对大马经济前景保持信心，并强调国内政治稳定、大型基础设施持续推进，依然是吸引FDI的重要基石。