减肥新药蒸蒸日上 食品商转向更健康产品
根据最新的彭博MLIV Pulse调查，出售不健康食品的公司需要调整其商业模式以因应减肥药流行趋势，否则就有可能会失去投资者的支持。
近四分之三的受访者表示，生产含糖、高脂肪或超加工食品的公司应该调整其战略规划，要么减少占比、调整配方，要么一股脑卖掉资产。
在303名受访者中，只有略高于四分之一的人认为大型食品公司可以安然度过Zepbound、Ozempic和Wegovy等降食欲药物带来的新威胁。
“发达国家面临的挑战不是增加卡路里消耗，而是将这些卡路里转移到更健康的食品上，”百达资产管理公司营养基金首席经理米萨·阿尔·米达尼表示：“我们需要确保投资于那些拥有正确品类的公司，以及那些有能力创新和顺应时代的公司。”
不健康食品在有些投资者的组合中多年来一直不受待见。但这主要限于侧重于环境、社会和监管（ESG）问题的基金经理，类似于时常震撼化石燃料、赌博和枪支行业的大范围撤资呼声还从未有过。
如今，这种情况正在改变，很大程度上是由于治疗糖尿病和肥胖症的新型药物出现。
“将不健康食品视为‘新煤炭’影响力相当强，”Montanaro资产管理ESG和影响专家凯特·休伊特表示：“两者之间存在一些重要的区别，但正如解决气候变化的迫切需要推动了远离煤炭的转型一样，远离不健康的饮食对于解决肥胖及其相关的非传染性疾病和健康成本也至关重要。”
彭博行业研究估计，到2030年，这些疗法的市场规模可能会达到800亿美元（约3832亿令吉），它们会放慢消化，帮助使用者延长饱腹感。它已经在对食品产生影响。
美国最大的食品零售商沃尔玛公司10月份表示，这些药品的迅速增长开始减少购物者购买的卡路里总量。本月早些时候，Ozempic制造商诺和诺德公司的总执行长表示，“焦虑”的食品公司总执行长打电话给他，询问有关这种新药的详细信息。
调查中近四分之一的受访者表示，由于这种药物的流行，他们已经调整了投资决策，而只有15%的受访者表示，有关肥胖疗法的新消息未来不会影响市场。
大批受访者预计未来会有重大进展，多数预计下一个重大突破会是药丸或其他更方便的选择，可以帮助减重同时又无需每周注射。
诺和诺德已经开发了一种口服版，但其需要大量的司美格鲁肽活性成分，注射版中也要用到。这家制药商曾表示其需找到管理供应的最佳方式。
如果这些药物真的实现腾飞，五年或十年后我们对此会有更清晰的认知，“那么肯定会对酒精、零食、烟草、博彩和一些医疗保健公司的增速产生长期影响，”Polar资本医疗保健主管加雷斯·鲍威尔表示。该公司的部分基金持有制药公司礼来的股票。
这些疗法意在成为长期性疗法，但由于售价高且可能有恶心等副作用，因此不太可能所有患者都会无限期地继续使用它们。
以巧克力棒和Nesquik风味牛奶而闻名的雀巢公司正在开发保健品等产品，可以辅助减肥疗法。
对食材制备更挑剔
当然，对食品公司来说，也不全都是坏事。Chipotle Mexican Grill Inc.等已经在宣传其产品更健康的餐厅和零售商满怀希望，假如买方对食材制备更加挑剔，那么他们将会看到业务的增长。
以巧克力棒和Nesquik风味牛奶而闻名的雀巢公司正在开发保健品等产品，可以辅助减肥疗法。拥有内部药房的零售商也将看到其自身的药品销售将获提振。
礼来是今年股市里最大赢家之一，其最近获批的Zepbound预计将成为史上最畅销药物。相比之下，曾经的市场宠儿特斯拉今年以来股价跌幅达到两位数。
今年早些时候，礼来的市值超过了这家汽车制造商，以至于有人预测这家制药商会取代特斯拉在所谓的“七巨头”中的位置。一半以上的受访者认为，礼来应该被加进来，要么取代特斯拉，要么改名为“八巨头”。
“它股价已经经历了暴涨，市值已经提升到了巨头级别，”金融服务公司Finalto首席市场分析师尼尔·威尔逊称。他表示，从长远来看，礼来公司也处于有利地位，他把该股称之为“是对未来经济运作方式的一次重大押注”。
来源：彭博社
医疗保健下波稳健投资组合/奕帆丰顺
（取自pixabay)
由于销售欠佳、冠病疫情后利率持续居高不下导致并购活动减少，加上拜登政府药价压力造成监管环境不利，整体医疗保健市场表现受到影响。例如，在日益激烈的竞争下，诺和诺德（Novo Nordisk）因Wegovy销售欠佳而增长乏力。
近年来，新的减肥疗法不断涌现，主要受新型药物GLP-1受体激动剂的大量投资所推动。这些药物模拟人体内一种天然激素，有助于减少食物摄入和食欲。
在过去三年中，对药物研发和生产的强劲投资使GLP-1受体激动剂的使用者数量，增长了近三倍至1200万人。诺和诺德在全球市场占据63%的份额，并自2021年以来已投入超过1300亿丹麦克朗（约833亿令吉）的大规模投资。
2024年12月，诺和诺德完成了对Catalent的收购，使其全球填充完成（fill-finish）制程能力由11个工厂扩大至14个工厂。
减肥药双寡头格局持续
抗肥胖药物（AOMs）的周处方量，在2024年增长了三倍以上，主要是更多的商业保险涵盖了这些药物。目前，Wegovy在15个国家上市，其周处方量已达到约20万张，而2024年1月仅约为10万张。
我们对减肥药的中期需求持乐观态度，因为持续的创新正在推动新一代药物的测试，并提高疗效。
全球市场仍存在巨大的未开发潜力，例如诺和诺德的GLP-1药物在美国的销售额是全球其他地区的2.5倍，而礼来公司（Eli Lilly）糖尿病药物Mounjaro，在美国的销售额更是全球其他地区的2.9倍。
此外，扩张战略也在推进，例如礼来大力投资以扩大生产能力，预计2025年上半年促胰岛素药物（incretin）产能按年增长60%。
诺和诺德也在积极提升产能，因为Wegovy的成本较高和供应短缺导致部分患者将Ozempic作为替代药物（未经官方批准用于该特定用途）。
口服成下个里程碑
开发优质减肥药的竞争日益升温，制药公司正集中精力研发口服药物——这可能是一种更方便且更易获得的治疗方案，并有望占据更大的市场份额。目前，多家制药公司正在进行口服减肥药的临床试验，其中一些已显示出良好效果。
由于需求激增，诺和诺德和礼来的供应能力均面临压力。随着生产规模的扩大，Mounjaro可能会因其更优的疗效挑战Wegovy的市场领导地位。
市场预计Mounjaro将进一步提高市场份额，尤其是礼来计划在今年晚些时候发布其下一代减肥药Retatrutide的后期临床试验数据，时间比预期提前几个月。
目前，该药物正在进行更大规模的III期临床试验。在中期试验中，该药物平均使体重减少约24%，相当于58磅（约26.3公斤）。
并购应对专利到期损失
传统上处于并购活动前沿的医疗保健公司，在2024年基本上仍处于观望状态，原因是监管环境更加严格、利率上升和估值下降。
然而，在投资组合缺口、供应链不确定性、美国监管趋缓以及估值倍数扩张的推动下，2025年并购活动预计将回暖。在2024年前10个月，并购交易量低于10年平均水平，并购交易总值按年下降28%，表明未来仍有较大恢复空间。
“专利悬崖”（Patent Cliff）是行业面临的主要挑战，未来几年可能会影响盈利能力，这促使企业加快收购小型生物技术公司，以补充产品管线并抵消因仿制药带来的预期收入损失。
诺和诺德、百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）和默克（Merck）面临的收入风险最高，因为其关键药物的专利即将到期。
辉瑞（Pfizer）也面临类似挑战，其11款药物将在2030年失去市场独占权。其中，这两款关键药物——Eliquis（与BMS共享）和Ibrance预计将在2030年，分别损失约61亿美元（约269.6亿令吉）和48亿美元（约212亿令吉），降幅达77%。
传统制药公司将采取“专利丛林”（Patent Thickets）、回扣以及并购等策略，来应对专利到期问题。例如，艾伯维（AbbVie）通过获得额外的相关专利，使Humira的仿制药进入市场的时间推迟了七年。
此外，即使主要专利到期，企业仍可通过对药物进行轻微改动并申请新专利来维持市场优势，比如默克皮下注射的Keytruda。
研发投资持续推进
过去五年，大多数制药公司不断扩大研发规模，平均占收入的20%，显示出它们拥有强大的财务能力来推动创新。
尽管在大型制药公司中，诺和诺德和礼来的整体营收较低，研发支出也处于中等水平，但它们仍展现出卓越的增长和运营效率。
IRA法案药价谈判胶着
相比之下，默克在2023年将超过一半的营收用于研发，主要是其对Prometheus收购的会计处理（该收购被计入研发支出）。
特朗普政府可能会推翻拜登政府的几项医疗政策，其中包括撤销旨在降低联邦医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）受益人处方药成本的政策，延长平价医疗法案（Obamacare）的注册期，并加强对医疗补助计划（Medicaid）参保者的保护。
然而，这些行政行动并未影响关键举措，比如每月35美元的胰岛素价格上限、每年2000美元的处方药自付费用上限，以及Medicare药价谈判的权力。不过，鉴于特朗普倾向于放宽管制，这些举措可能表明，新一届政府可能不愿意推进这些既定政策。
首轮Medicare价格谈判中选定的10种药物，均已获批用于治疗，这些药物已上市至少十年。其中，最早获批的药物是Enbrel，该产品于1998年首次获得FDA批准，到2026年谈判价格生效时，该产品已上市超过27年。
关税威胁设备供应
特朗普时代关税可能卷土重来，对医疗设备行业施加压力，导致成本上升并压缩利润率。Medical Device Network显示美国市场约70%的医疗设备完全由海外生产，使其特别容易受到新贸易政策的影响。
2023年，医疗设备是美国从墨西哥进口的前十大商品之一，总额达136亿美元（约601亿令吉），而中国也占据了美国市场的重要份额。如果新关税生效，医疗服务提供商可能面临价格上涨和潜在的供应短缺。
在拜登政府执政期间，2024年年中对包括注射器、针头、口罩和手套在内的各类医疗产品征收超过25%关税。
然而，自冠病疫情爆发以来，77种免征关税的医疗产品获得了一年的延期，延长至2025年5月31日。如果特朗普重新施加或扩大关税，医疗设备行业可能遭遇进一步冲击，使得关键设备的成本上升，并加大获取难度。
总结：
前景改善估值止跌
展望2025年，我们预计该行业的表现将受到新药研发数据公布（Pipeline Readouts）、专利到期带来的并购活动增加、政策风险下降，以及下一代减肥药开发带来的中期营收增长所推动。
如果新药研发取得成功，在研发投入支持下，即使在后疫情经济低迷时期，企业仍能保持竞争力，这将显著改善该行业的中长期前景，并可能阻止其估值进一步下滑。
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