华尔街老将:海湖庄园协议 恐颠覆全球金融秩序
（迈阿密21日讯）这个构想听起来过于激进，不必再加考虑。美国总统特朗普可能会迫使一些外国债权人将所持的美债转换为超长期债券，以减轻美国的债务负担。
然而，在所谓的“海湖庄园协议”(Mar-a-Lago Accord)的谣言开始广为流传后，吉姆·比安科周四召集客户讨论此事。
需要明确的是，比安科认为，这种情况不会在短期内出现，甚至永远也不会发生。但从某些方面来说，这不是重点。他毫不含糊地表示， 特朗普很可能在未来四年颠覆全球金融秩序，华尔街需要未雨绸缪。
拥有30多年市场经验的比安科研究创始人比安科表示，特朗普团队通过关税重塑全球贸易、削弱美元并最终降低借贷成本的大计，其中一环是大幅重组美国债务，凡此种种都是为了让美国产业与其他国家站在更平等的立足点上。
该计划的其他内容包括创建一个主权财富基金，特朗普已着手进行，并迫使美国的盟友承担更大份额的安全开支。
重塑金融体系根本
比安科在约一小时的网路研讨会上告诉听众，大家必须开始从大格局思考，必须开始大胆思考眼下情势。“海湖庄园协议”其实不是一件事，而是一个概念。这是一个从根本上重塑金融体系的计划。
该议程背后的许多想法来自史蒂芬·米兰在2024年11月的论文，他获得特朗普提名主持白宫经济顾问委员会。这位前财政部官员在论文中提出了路线图，以改革全球贸易体系和消除“美元持续高估”导致的经济失衡。
财政部长史考特·贝森特周四在彭博电视台表示，“美国的强势美元政策不变”。吉姆·比安科表示，贝森特的说法不一定与上述论文的观点相左。
其中的原因在于：美国可能寻求让贸易加权美元贬值（衡量美元相对于贸易伙伴国货币的指标），以缩小贸易逆差，但美元的金融指标（如彭博美元现货指数）仍可在同一时间走强。自特朗普11月大选获胜以来，该指数上涨2.3%。
吉姆·比安科说，史蒂芬·米兰和贝森特似乎是异口同声。他说，归根结底就是希望降低美元的价值，降低利率，减轻美国的债务负担。这正是他们尝试在做的事情。
其他国家付出更多代价
与史蒂芬·米兰的论文一样，吉姆·比安科也引用了瑞信前策略师佐尔坦·波扎尔的研究成果。
佐尔坦·波扎尔认为，未来几十年美元在全球金融的主导作用将大大减弱，这套理论的一部分就是要改革“布雷顿森林体系III”。
佐尔坦·波扎尔的一个关键思维是，其他国家应该为美国提供的安全和稳定付出更多代价。方法之一是将它们持有的部分美国国债换成100年期、不可交易的零息票债券。
如果这些国家急需现金，美联储可以通过一套贷款机制暂时提供现金给他们。
吉姆·比安科强调，这种债务互换可能不会真正发生，纵使美国有意为之，也将需要国际社会高度配合，并可能影响全球金融稳定。债券投资者迄今没有表现出任何担忧的迹象，美债市场最近几天尤其平静。
海湖庄园协议的巫毒/黄锦荣
在特朗普一系列敲砸现行制度的动作当中，有一项尚待公布确认的计划称为“海湖庄园协议”。这项协议企图通过关税向全球施压，迫使各国央行将手中用作国际储备的短期美债掉换为永续债券。
按照协议的逻辑，向全球征关税一来可以棒打厂商到美国设厂，另则可以胁迫全球央行就范联手实现弱势美元，图利美国商品出口。如此双管齐下，便可重振美国制造业，扭转贸易赤字，更可以一劳永逸解决美债问题，反正有了永续债券，美国政府就一辈子无需再还债。而全球乖乖合作所换来的好处就是能直通美国庞大消费市场及国安受美国保证。
乍听之下，计划完美无瑕，实质上协议内容尽是自相矛盾、罔顾经济逻辑与事实，完全就是巫毒经济学（Voodoo Economics）的新范例。
其实仅需常人智力就能理解，迁厂投资本就是费时耗力的决定，十年八载并不出奇。在一个生产链全球四散的年代，生产聚点为何落在北美自由贸易区或东南亚而不是美国，原因离不开美国早已不复存在的成本竞争力。即便是像在美国境内产出的福特汽车，7成以上的零件供应也属进口。
因此，关税一来，未见外商回流，必然先见进口材料成本飙涨，折损美国制造商的出口竞争力。当美国进口减少，流向国际汇市的美元供给也将跟着减缩，供不及求，美元就会升值，进一步冲击美国出口竞争力，贸易赤字不减反增。
所以，一切将适得其反。
将全球经济推向悬崖
对全球经济而言，美元升值迫使全球经济承担本币贬值所引起的进口通膨，而美国经济衰退也会再一次把全球经济推向悬崖。
但协议最“巫毒”之处，也是对全球经济危害最大的，恐怕还是罔顾资产流通性。
全球央行之所以愿意持短期美债为国际储备，基础之一无非就是短期美债那强大的流通性。
美债市场为全球最大，其规模更胜全球首十大其余市场的总和。美债券收益率在庞大市场交易量的支撑底下趋稳偏低，所以有效地成为全球企业债券定价的锚，也是其他金融工具定价的重要指标。
正因为巨大的流通性，即便收益率偏低，短期美债至今仍是央行国际储备里重要的大部分，虽然比例已经下降至六成以下。
美债流动性保证了美国例外论
这是美国例外论于国际金融层面的重要表现，即为全球金融提供稳定的流通性。
去掉此流通性，好比短期美债换永续债券的举措，就无异于给全球经济与金融引爆系统性风险。
首先，由于永续债券缺少交易，没有流通性，所以无法有效成为企业债券定价的标杆，而债息也会因为流通性不足而出现溢价，上涨2、3百个基点不足为奇，而企业债息随时可跟着上飙4、5百个基点，融资顿时陷入困难。
再来，如果市场为了避险而弃美债、全球央行为了摆脱特朗普的勒索也减持美债，并转向其他储备货币及黄金的话，特朗普或许将如愿地获得弱势美元，但遭受如此巨大不确定性肆虐的金融价格难逃崩塌，美债息也可能步其他主权债市在面临资金外逃时陷入螺旋上升的后尘。
届时公共财政被拖累，关税加高息也将压垮私人企业。
更何况全球要如何相信，给了特朗普陀地费就会受到保护？
惯性勒索
既然关税的目的之一就是要减少美国对进口的依赖，特朗普又怎么会让其他国家在答应掉换债券以后增加他们对美出口呢？就算此景真能实现，那也不过是给特朗普政权奉上再次勒索的凭据，称出口大增及贸易顺差证明你再次占了美国便宜，除非答应我们开出的条件，否则等着另一波关税伺候。
毕竟勒索的惯性是，不给就打，给了也不会确保不打，因为唯有持续地胁迫才能持续地勒索敲诈。
看穿此道理，就没有任何主权独立的国家及央行会选择屈膝。
但在紧急寻求国际储备多元化的过程中，却也很大可能遭遇重重挫折。
勒索被拒的特朗普政权只会恼羞成怒，加大关税制裁；而其他短期债券市场由于流通性不足，短时间内出现的庞大需求会给他国债券价格及汇率带来剧烈波动。
经济既受困，金融又失序，不仅美国例外论将魂飞湮灭，全球金融衰败自是难免，海湖庄园协议或许就是把全球经济踢落悬崖的最后一脚。
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