【行家论股】云顶大马 股价已反映利空
分析：大华继显研究
目标价：2.83令吉
最新进展：
云顶大马（GENM，4715，主板消费股）在第3季净赚5亿6916万令吉，同比飙涨220.83%，去年同期为1亿7741万令吉。
同时，云顶大马第3季营收同比微升1.45%，至27亿4915万令吉。
行家建议：
云顶大马前9个月的除息税摊销折旧前盈利（EBITDA），符合我们与市场预期，分别占全年预测75%和78%。
尽管大马与美国业务营运成本上升而下滑，但云顶世界（RWG）及海外业务的收益仍超越疫情前水平，主要得益于稳定的博彩客流。
据我们观察，这已是云顶大马连续六季度盈利超疫情前水平，核心EBITDA维持在7.2亿至8.2亿令吉区间。
我们认为，云顶大马股价自2017年攀上6令吉峰值后已大幅回落，受多重负面事件冲击，目前处于10年低位。
这些年间笼罩的阴霾，包括20世纪福克斯主题公园终止、调高博彩税、关联方交易收购帝国度假村股权、疫情爆发及如今恐怕将被踢出富时隆综指成分股。
我们认为这些利空消息已经反映在股价当中；接下来投资者相信可以重新关注回云顶大马未来两年的稳健盈利势头，让股价反转。
因此我们重申了“买入”评级，但是考虑到可能遭到踢出富时隆综指，将加总估值下调至均值-1个标准差，目标价也从原本的3.29令吉，下调至2.83令吉。
拿下纽约赌牌胜算高 云顶可否翻身?
大马云顶（取自Genting Malaysia官网）
（吉隆坡21日讯）惠誉（Fitch）旗下信用市场研究机构CreditSights认为，云顶（GENTING，3182，主板消费股）在纽约市下州赌场牌照竞标中胜算较大。
CreditSights指出，这主要是旗下纽约名胜世界（RWNY）已在当地营运14年，并获得社区支持，而相比下，其他大部分竞争者则面临当地社区的反对压力。
纽约名胜世界是纽约市都会区内仅有的两家持牌赛马赌场（Racino）之一，这是结合了视频老虎机与赛马场的赌场。
CreditSights分析称，自2011年起营运纽约名胜世界，拥有成熟的基础设施，这使其能够比竞争对手更快扩展赌场业务，从而更早为纽约州政府带来税收和经济回报。
市场推测，纽约州博彩委员会将在6月启动3张下州纽约第三级别赌场执照的竞标，预计10月至面3月公布结果。
“我们与市场看法一致，预计3张牌照中的两张，将授予现有赛马赌场营运商纽约名胜世界与美高梅集团，最后一张由其他竞标者争夺。”
纽约名胜世界目前仅持有第二级别牌照，无法提供真人荷官的桌面游戏，若成功升级，将能全面开放赌场业务，进一步提升盈利能力。
需要大量资本支出
然而，CreditSights也预计，一旦成功获得牌照，云顶和云顶大马（GENM，4715，主板消费股）的资本支出将在2026财年大幅增长，并主要依赖债务融资。
“因此，我们预计云顶纽约、云顶大马及云顶将在2026及2027财年面临信用指标恶化的情况，但随着新赌场开业，财务状况将在此后逐步改善。”
CreditSights对云顶和云顶大马，分别给出“跟随大市”及“超越大市”的评级。
另一方面，基于短期内恐难摆脱盈利压力，辉立资本（Phillip Capital）研究将云顶大马评级下调至“守住”，目标价下调至每股1.85令吉，认为该股“光芒渐失”。
“尽管云顶大马估值便宜，但我们认为它可能仍是一个‘价值陷阱’（Value Trap）。”
然而，辉立资本也指出，若能获得牌照，云顶大马的2026年除息税摊销折旧前盈利可增加2.4亿至3.1亿令吉，相当于每股增加25至33仙估值。
缴4600万罚款 与内华达博彩当局和解
另一边厢，云顶与内华达州博彩监管委员会（NGCB）达成和解，并缴付1050万美元（约4641万令吉）罚款，让监管风波告一段落。
云顶周五向马交所报备，该集团与旗下独资的拉斯维加斯云顶世界（RWLV）已于周四（20日），与NGCB签署和解协议及相关命令。
声明补充，该和解协议由RWLV Holdings、Genting Assets、Suasana Duta及Peak Avenue等实体共同签署，这些公司此前曾在2024年8月15日被NGCB提起投诉。
“有关协议仍有待内华达州博彩委员会（NGC）在3月27日的听证会上批准。“
云顶在声明中强调，RWLV已积极与NGCB沟通，以解决相关投诉，并已实施补救措施，包括加强反洗钱（AML）合规计划及进行大规模管理层调整。
RWLV强调，公司致力于遵守所有博彩法规，并已对内部合规体系进行了优化，以确保未来符合监管要求。
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