安邦智库（ANBOUND）资深研究员研判，政策路径的剧烈摇摆正在消解美国经济的内生稳定性，并系统性提出当前美国经济存在的核心问题。

美国经济现在表现不佳。这方面的主要表现，一个是通胀反复（市场预计美国2月CPI达3.2%），一个是关税战，一个股市下跌（道指抹平大选后涨幅，纳指创半年新低），一个是美元汇率波动。

主要背景，其实与上届政府有关，因为拜登政府时期实施了大规模的货币宽松政策，现在只要强调“恢复”，那就必然会出现紧缩和调整。

而特朗普政府对此实施激进的关税政策（如对墨加关税反复调整）就加剧了这一过程，导致市场对美国经济衰退的担忧加剧。

资金出走

现在各国资金有加速流出美国市场的迹象，原因是多方面，但资金的避险，规避美国关税战带来的不确定性，是主要的原因。截至3月10日，美国市场资金加速外流趋势明显，纳斯达克指数暴跌4%，创2022年以来最大跌幅。直接导火索就是特朗普政府的关税政策不确定性，导致科技股遭恐慌抛售，特斯拉市值单日蒸发更是超过1300亿美元。

更深层看，连续四周超千亿美元撤离，反映出资金对“关税战-产业链断裂-经济衰退”连锁反应的避险需求。市场用脚投票，各国资金正从风险资产流出美国转向避险港湾。

通货膨胀率是一个关键的指标。安邦智库早前已经做出过分析（《每日经济》——陈功建议应设立“通胀控制线”），4%的通货膨胀对特朗普政府来说，就是一条“高压线”，2月份美国通胀是3.2%，已经开始接近这条高压线了。

而关税成本转嫁可能进一步推高物价，白宫虽然辩称通胀是“暂时现象”，但亚特兰大联储数据显示，消费者对未来一年通胀预期升至2023年以来新高。

因此，在这个高压线附近，特朗普政府根本不可能继续推行普遍的关税战。过去的这个预测，现在看来更加与现实接近了。

流向欧洲

资金流出的方向是错误的。现在很多资金流出美国，前往欧洲，做空美元，但很快国际投资界就会察觉，这个方向可能是错误的。因为希腊债务危机就在前面，欧洲各国的偿债都有明确的法律限制，而现在各国政府基于政治原因，未来要抵挡右翼的指责，于是都纷纷推出了扩大财政支出的计划，包括提高国防开支以及基础设施建设的规划。

这些都意味着欧洲各国的债务危机今后将会出现。投资者看到这样的前景，就会重新考虑做出选择。

十字路口

2025年的美国经济站在十字路口，高通胀、关税战升级、汇率波动和资本市场动荡交织成复杂局面。面对困局，特朗普可能被迫调整策略，一方面施压美联储转向减息以对冲衰退风险，另一方面重拾减税这一跨党派共识工具刺激消费弹性。

值得注意的是，美国正试图通过巩固南美市场重构贸易版图。

这种“新孤立主义”实质上是其在地缘经济层面上转移矛盾的一种战略布局。

此外，资金向欧洲的避险潮恐难持续，欧洲各国为应对右翼压力扩大财政支出，反而埋下债务危机隐患。

整体来看，美国经济已陷入“既要压通胀、又要稳增长”的两难，不过，特朗普政府调控经济的手段还未用尽，因此对于美国经济也不必过于悲观。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

欢迎读者对本文提出反馈意见newsletter anbound.com